科德数控(688305)：1Q25延续高增长 五轴设备持续放量

　　业绩回顾

    　　4Q24 业绩符合我们预期

公司公布2024 年年报业绩：4Q24 实现收入2.24 亿元，同比+40.40%；归母净利润0.58 亿元，同比+55.0%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+51.34%，四季度业绩增长显著加速。1Q25 公司收入1.31 亿元，同比去年增长29.40%，归母净利润为2110.21 万元，同比去年增长40.09%，延续高增长趋势。

航空航天需求支撑，自动化产线类业务突破。2024 年高端数控机床实现收入5.14 亿元（占比84.91%），同比+20.66%；航空航天领域大额订单交付，自动化生产线业务实现收入0.50 亿元（占比8.18%）。公司以电机&机床转台布局功能部件，2024 年功能部件营收增速超过50%。

    　　产品结构变化，影响毛利率。2024 年公司毛利率为42.6%，同比-3.3ppt。

毛利率下降原因主要为功能部件&自动化产线类占比提升。2024 年公司高端数控机床毛利率为44.48%、自动化生产线毛利率为34.50%、关键功能部件毛利率为35.83%。我们认为伴随大型专机订单确认，2025 年公司整体毛利率有望进一步提升。

1Q25 净利润率同比提升。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别同比-3.1/-0.8/-0.3ppt，规模效应逐步显现。4Q24/2024 年公司净利润率为25.7%/21.5%，1Q25 公司净利润率为16.1%，同比提升1.2ppt。

    　　发展趋势

五轴产品矩阵不断丰富。公司2024 年完成五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心、五轴龙门加工中心等多款新机型的研发。公司募投项目建设稳步推进，大连厂区的卧加、龙门及五轴立式加工中心自动化产线已完成安装调试，将于2025 年陆续启动试运行。根据年报，银川和沈阳厂区预计最快于2025Q2 陆续投入使用，支撑公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

考虑到投产转固，我们下调2025-2026 年净利润预测4.6%/4.8%至1.7/2.3亿元，当前股价对应2025/2026 年为44/34xPE。考虑到近期板块估值中枢抬升，我们维持目标价81.24 元不变，对应2025/2026 年P/E 为48/36x，涨幅空间8.6%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　制造业需求不及预期，产能扩张速度不及预期。