森麒麟(002984)公司简评报告：短期业绩承压 长期看好全球布局及竞争力提升

事件：公司发布 2024年年报，报告期内实现营业收入 85.11亿元，同比+8.53%，实现归母净利润21.86 亿元，同比+59.74%。同时公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入20.56 亿元，同比-2.79%，环比-5.28%，实现归母净利润3.61 亿元，同比-28.29%，环比-21.52%。

2024 年公司轮胎产销量稳步增长，同时泰国双反税率降低，共同带动盈利增长。受益于泰国二期的大规模投产运行，2024 年，公司完成轮胎产量3222.61 万条，同比+10.22%，其中，半钢胎产量3130.38 万条，同比+10.24%；全钢胎产量92.23 万条，同比+9.80%；完成轮胎销量3140.87万条，同比+7.34%，其中，半钢胎销量3049.23 万条，同比+7.12%；全钢胎销量91.64 万条，同比+15.52%。2024 年1 月25 日，公司发布公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果发布，公司复审终裁单独税率为1.24%，较原审税率17.06%大幅下降，使得森麒麟泰国的盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为32.84%，同比+7.63pct，净利率为25.69%，同比+8.23pct。

2025 年一季度业绩低于预期。2025 年第一季度，受下游需求走弱影响，公司轮胎产销量同比下滑，特别是全钢胎下滑幅度较大。具体为，完成轮胎产量792.48 万条，较上年同期下降1.87%；其中，半钢胎产量 769.17万条，较上年同期减少0.62%；全钢胎产量23.31 万条，较上年同期减少30.58%。完成轮胎销售737.74 万条，较上年同期减少3.02%；其中，半钢胎销量716.37 万条，较上年同期减少1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，较上年同期减少34.61%。同时，2025 年一季度原料加权成本13572元/吨，同比上涨10.15%。产销量下滑及原料成本上涨拖累一季度业绩。

摩洛哥工厂产能释放可期，全球化布局稳步推进。据“森麒麟股份”公众号，2024 年9 月30 日，摩洛哥工厂首批轮胎正式下线，标志着森麒麟继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2025 年可实现大规模产能，有望成为公司业绩的重要增长点。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.26/26.72/28.94 亿元，EPS 分别为2.15/2.58/2.80 元，对应PE 分别为9/7/7 倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。