科华数据(002335)：营收+业绩稳健齐升 出海+AIDC有望贡献增量

　　投资要点

事件：公司24 年营收77.6 亿元，同比-4.7%，归母净利润3.2 亿元，同比-37.9%；其中24Q4 营收23.6 亿元，同环比-10.4％/+42.2％，归母净利润0.8 亿元，同环比23.7%/519.7％。25Q1 营收12.2 亿元，同环比2.7％/-48.5％，归母净利润0.7 亿元，同环比-6.3%/-10.6％。

智算中心业务涨势强劲，智慧电能盈利能力持续提升。24 年智算中心业务营收31.52 亿，同比+14.70%，占总营收比例首次突破40%，毛利率28.77%，同比-1.25pct。其中1）产品端：24 年营收19.21 亿元，毛利率32.25%，重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户；24Q4 及25Q1 互联网大客户业务爆发增长，如腾讯方面，高压直流产品获80%份额，订单超3 亿元并交付；阿里方面，完成入围测试，Q2 起将成重要增量市场；字节方面，中标多个UPS 和微模块预制舱订单；银行金融类预计今年订单同比增长70-100%以上；2）IDC 租赁端：24 年营收12.31亿元，毛利率23.32%，25Q1 营收同增4.6%。25 年新增算力合同增长到约2 亿，预计全年营收增长15-30%。 智慧电能业务营收9.22 亿，同比-9.01%，毛利率41.06%，同比+6.82pct。公司聚焦核心产品，注重产品升级，虽收入有所下降，但盈利能力持续提升。

24 年光储承压下滑，25 年逐步恢复增长。24 年新能源实现营收36.08亿，同比-15.98%，毛利率16.78%，同比-4pct，主要是国内竞争加剧、盈利承压所致，目前公司正加大海外业务拓展，与欧美重要客户签订三年战略框架，预计最晚Q3 末交付新产品，依靠海外增长拉动新能源修复。

费用率稳中有降、经营性现金流大幅提升。公司费用控制能力优秀，24年期间费用14.5 亿元，同比-5.7%，费用率18.7%，同比-0.2pct，其中Q4 期间费用4.5 亿元，同环比-19%/12.3%，费用率19.2%，同环比-2/-5.1pct；24 年经营性净现金流15.1 亿元，同比+7.8%，其中Q4 经营性现金流13.2 亿元，同环比+79.5%/+1091.5%。Q1 期间费用3 亿元，同环比+0.3%/-33.2%，费用率24.9%，同环比-0.6/+5.7pct；经营性现金流0.5亿元，同比+121.1%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源业务正在加大海外拓展力度，同时数据中心业务有望带来业绩弹性，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为6.9/10.5/14.0 亿元（2025-2026 年前值为7.1/9.7 亿元），同增118%/52%/34%，对应PE 为30/20/15x，维持“买入”评级。