顾家家居(603816)：1Q25业绩超预期 高质运营赢战存量时代

　　2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024&1Q25 业绩：全年实现收入184.8 亿元，同比下滑3.81%，归母净利润14.17 亿元，同比下滑29.38%，扣非归母净利润13.01 亿元，同比下滑26.92%。分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入43.5/45.58/48.93/46.78 亿元，同比分别+10.04%/-7.44%/-6.94%/-7.84%，归母净利润4.2/4.76/4.63/0.58 亿元，同比分别+5.02%/-9.07%/-19.92%/-88.53%。业绩符合市场预期，主因计提红星债券减值2.13 亿元，商誉减值5064.3 万元，剥离班尔奇、浙江领尚美居影响。公司1Q25 实现收入49.14亿元，同比增长12.95%，归母净利润5.19 亿元，同比增长23.53%，扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长22.15%。业绩超出我们预期，我们预计是由于内销复苏影响。

    　　发展趋势

1、沙发和定制保持快速增长，内销受市场需求下滑和竞争加剧下滑。①分产品来看，24 年沙发/床类/集成/定制家具营收分别为102.04/32.50/24.37/9.92 亿元，同比 +9.14%/-20.80%/-19.52%/+12.69%，毛利率同比-0.31/+3.87/+1.45/+0.83ppt至 35.37%/40.81%/29.45%/28.12%。②分地区来看，24 年境内/境外收入分别为 93.61/83.67 亿元，同比 -14.40%/+11.33%，毛利率同比-0.35/+1.86ppt 至37.03%/27.15%。

2、毛利率小幅下滑，减值影响净利率。公司2024 年毛利率为32.72%，同比-0.11ppt。费用端来看，公司2024 年期间费用率21.14%，同比+0.46ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.82%/1.99%/1.52%/-0.2%，同比+0.3ppt/+0.2ppt/+0.15ppt/-0.19ppt。减值影响下，2024 年净利率为7.67%，同比-2.78ppt。

3、仓配服促供应链效率提升，高分红反映公司发展信心。仓配服：2024年公司累计建仓覆盖率超50%。公司2024 年拟向全体股东按每10 股派发现金红利13.8 元（含税），合计现金分红11.34 亿元，分红比例约为80.1%，分红绝对值金额和分红比例创历史新高。我们认为公司积极回馈股东，彰显公司长期发展信心。展望2025 年，公司将以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，通过①深化内贸“一体两翼”战略和外贸全球化布局；②优化体制机制，简政放权，打造敏捷型组织，持续激发组织活力；③建立正反馈、低成本、高效率的经营管理系统；④将有限的资源充分合理地聚焦到AI 数智化、产品研发投入等能力打造上；⑤打造持续变革的干部团队。

    　　盈利预测与估值

考虑到市场需求复苏偏弱和外销关税影响，我们下调2025 年盈利预测17%至18.24 亿元，新引入2026 年盈利预测19.74 亿元，当前股价对应2025/2026 年10/9 倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价18%至33 元，对应2025/2026 年15/14 倍P/E，较当前股价有45%上升空间。

    　　风险