光电股份(600184)：25年营收目标增长93%；产品线拓展至机器人等领域

事件：4 月28 日，公司发布2024 年年报，全年实现营收13.0 亿元，YOY-41.1%；归母净利润-2.1 亿元，2023 年为0.7 亿元。同时发布2025 年一季报，1Q25 实现营收3.1 亿元，YOY +33.0%；归母净利润0.01 亿元，1Q24 为-0.09亿元，实现扭亏为盈。业绩表现符合预期。2024 年业绩下滑原因主要是受客户产品交付进度减缓影响，固定成本及费用正常发生，造成经营亏损。

1Q25 营收同比增长33%；25 年计划营收25 亿。1）单季度：4Q23~4Q24，公司营收连续5 个季度同比减少，1Q25 同比恢复增长，增幅为33%；2024 年，公司仅在2Q24 盈利，剩下3 个季度均亏损，但1Q25 实现了扭亏，触底反弹特征明显。盈利能力方面，公司1Q25 毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著。2）经营计划：2025 年，力争实现营收25 亿元，YOY +92.7%，其中防务16.85 亿元，YOY +220.4%；光电8.15 亿元，YOY +9.9%。预计扭亏为盈。

25 年关联销售预计增长241%；定增获上交所审核通过。分产品看，2024年，公司：1）防务产品（占总营收41%）：实现营收5.3 亿元，YOY -67.2%。

2）光电材料与器件（占总营收57%）：实现营收7.4 亿元，YOY +28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致。关联交易：2025 年预计关联销售12.5 亿元，同比2024 年实际发生增长241%，一定程度上反映行业景气的恢复。定增：公司拟募资不超过10.2 亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增目前已获上交所审核通过。

24 年营收减少致费用率增加；产品线不断拓展。2024 年，公司期间费用同比增加6.4%至3.4 亿元，但收入减少较多导致费用率同比增加11.7ppt 至26.2%。具体看，1）管理费用率同比增加7.2ppt 至12.9%；2）研发费用率同比增加3.8ppt 至13.1%。截至1Q25 末，公司资产负债表出现积极变化：1）应收账款及票据11.6 亿元，较年初减少14.1%；2）存货7.3 亿元，较年初增加21.1%；3）合同负债3.5 亿元，较年初增加22.6%。公司产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域：公司专利技术极大拓展四足仿生机器人在复杂环境中的感知和导航能力。人形机器人头部模组产品装备于某型机器人系列平台，2024 年完成首批交付，正在进行新一轮研制。

投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别是0.7 亿元、1.9 亿元、3.5亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是92x/34x/18x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。