纳科诺尔(832522)：2024年辊压设备稳健增长 2025年有望持续稳增

事件：公司2024 年实现营收10.5 亿元，同比+11%，归母净利润1.62 亿元，同比+31%；其中2024Q4 营收2.0 亿元，同环比-14％/-31％，归母净利润0.11 亿元，同环比+42%/-78％。2025Q1 实现营收2.33 亿元，同环比-20%/+16%，实现归母净利润0.31 亿元，同环比-37%/+177%。

2024 年轧机业务稳健增长，持续加强研发创新。2024 年公司轧机业务实现营收9.86 亿元，同比+13.4%，毛利率为23.11%，同比-0.21pct，24年公司持续研发创新。2024 年4 月，公司获批设立国家级博士后科研工作站；2024 年9 月，公司建设运行的“河北省电池极片辊压设备技术创新中心”获评省级优秀技术创新中，公司牵头建设运行的“河北省高精密智能化辊压装备创新联合体”入选2024 年度首批省级创新联合体，公司获评2024 年优秀省级企业技术中心。

2024 年期间费率略有下降。公司2024 年期间费用0.64 亿元，同比-33%，费用率6.03%，同比-3.95pct，其中2024Q4 期间费用0.13 亿元，同环比-53%/-21%，费用率6.43%，同环比-5.3/+0.8pct。2025Q1 期间费用0.19亿元，同环比-13%/+51%，期间费率8.33%，同环比+0.7/+1.9pct。

干法电极进入测验阶段，负极有望初步放量。公司2024 年已推出多套干法电极设备，目前正在进行终端电芯厂商测试，若进展顺利，我们预计负极设备有望在2025H2 初步放量，正极有望2026 年逐步打通。

盈利预测与投资评级：考虑公司2024 年受行业需求影响订单增速相对放缓，我们下调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.8/2.4/3.2 亿元（2025-2026 年前值为2.6/3.2 亿元），同增11%/36%/32%，对应PE 为33/24/18 倍，考虑公司2025 年订单回暖，对应2026 年业绩有望恢复高增，因此维持“增持”评级。