凯赛生物(688065)：2024年公司业绩明显改善 持续打造生物基聚酰胺应用“生态圈”

事件：2025 年4 月21 日，凯赛生物发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为29.58 亿元，同比上升39.91%；归母净利润4.89 亿元，同比上升33.41%；扣非净利润4.65 亿元，同比上升51.60%。对应4Q24 公司实现营业收入7.43亿元，同比上升35.38%，环比下降3.63%；归母净利润1.44 亿元，同比上涨173.15%，环比上升47.12%。

点评：2024 年公司业绩提升，癸二酸产销放量显著。2024 年公司总体销售毛利率为31.25%，较上年同期上升2.46pcts。2024 年公司财务费用同比上升22.45%，销售费用同比上升42.86%，主要系公司加大产品的销售力度，职工薪酬、销售包装费、仓储费等销售费用投入上涨所致；管理费用同比下降8.72%，研发费用同比上升23.38%。2024 年公司净利率为16.04%，较上年同期下降3.28pcts。我们认为，公司2024 年业绩改善主要是受益于公司长链二元酸市场开拓取得积极成效，新产品癸二酸产能放量显著，合成生物材料板块收入较上年同期明显提升。

公司2024 年经营活动产生的现金流同比增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为8.21 亿元，同比上升44.16%；主要系受营业收入的增长相应增长所致。投资性活动产生的现金流量净额为-8.23 亿元，同比上升47.20%；主要系上年同期公司山西项目建设投资金额较高以及股权投资分子之心所致。筹资活动产生的现金流量净额为1.49 亿元，同比上升157.02%；主要系新借入长短期借款较多，上年同期收购太原技术公司少数股东股权所致。期末现金及现金等价物余额为51.86 亿元，同比上升3.43%。应收账款周转率上升，从2023 年同期6.67 次变为12.06 次。存货周转率上升，从2023年同期0.99 次变为1.54 次。

生物基新材料产能扩张，市场竞争力增强。公司多个产品产能处于行业前列，具有较强市场竞争力，截止到2024 年，系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨，生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术；年产4 万吨生物法癸二酸建设项目于2022 年投产，作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品；生物基戊二胺，年产能5 万吨，生产线位于乌苏材料，用做生产　　生物基聚酰胺的原料；系列生物基聚酰胺，年产能10 万吨，其中年产2 万吨长链聚酰胺项目于2023 年11 月结项，太原年产90 万吨生物基聚酰胺项目正在建设中。我们认为，公司通过对内深挖潜力、对外适时适度地探寻行业整合机会等措施进一步提升竞争实力，有望在核心技术领域取得更多显著进展，巩固和提升行业市场占有率。

公司技术创新驱动发展，研发项目取得进展。公司应用先进的合成生物学技术、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等生物制造核心科技，技术在全球范围内处于领先地位。2024 年，公司投入研发费用2.33 亿元，同比增长23.38%，占营业收入比例为7.89%；重视打造技术竞争力，坚持走自主创新的发展道路，2024 年新增发明专利申请83 项，累计拥有386 项发明专利。2024 年，公司长链二元酸产品在保持全球主导地位的情况下，通过技术突破与产品优化，持续拓展市场空间，系列产品销量创历史新高；生物法癸二酸正成为以生物法取代化学法的又一个典型案例，为市场提供了绿色解决方案。此外，公司万吨级生物基哌啶于2024 年底顺利投产并开始形成销售；生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料（Bio-PPA CFRT）成型工艺取得突破并开始获得商业订单。我们认为，公司始终以创新为引擎，持续加大研发投入，强化研发能力、提升整体研发水平，有望持续积累技术优势。

携手招商局集团及下游客户，推进生物基聚酰胺及其复合材料应用落地，产业布局不断完善。截至2024 年，公司与招商局集团及其体系基于生物基新材料的合作已经全面展开：2024 年 5 月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料有限公司，打造合成生物材料产业集群，该项目的落地意味着凯赛系列生物基材料单体—树脂—复材—应用制品的产业链生态的搭建落地，后续可在全国范围内参照推广落地。

2024 年，公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料(Bio-PPA CFRT)的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得头部产业客户认可，并在新能源、物流等场景中开始获得商业化订单；2025 年 2 月，公司与福建时代泽远股权投资基金、深圳市绿水长青创业投资公司以及杭州卡涞复合材料联合设立安徽凯酰时代复合材料，将主要从事生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域产品的研发、生产和销售；2025 年4 月，公司与株式会社 3p.com 联合设立合肥氢禾新材料有限责任公司，将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。

我们认为，公司与招商局集团的深度协同，有望将系列生物基聚酰胺及其复合材料打造成为双碳时代的生物基基石材料，同时公司携手战略合作伙伴，重点开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业各类场景中的产品应用，有望共同打造生物基聚酰胺产业生态圈，加速产品落地及业绩兑现。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为35.37/51.81/74.68亿元，实现归母净利润分别为6.73/8.53/10.14 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.18/1.41 元，当前股价对应的PE 倍数分别为56.1X、44.2X、37.2X。

我们基于以下几个方面：1）公司生物基新材料产能不断扩张，癸二酸产能放量，市场竞争力提升。2）公司携手招商局集团及下游客户，推进生物基聚酰胺及其复合材料应用落地，打造生物基聚酰胺应用的“生态圈”，有望加速产品落地及业绩兑现，打开长期成长空间，我们看好公司产品放量及未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料、能源价格及运费波动风险；产品价格波动风险；下游需求不及预期；新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险等。