新洁能(605111)：业绩稳健增长 多领域开花打开成长空间

　　2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年报&2025 年一季报：

1）2024 年：营业收入18.28 亿元，同比+23.83%；毛利率36.42%，同比+5.67pct；归母/扣非归母净利润4.35/4.05 亿元，同比+34.50%/+33.05%； 2）2025Q1：营业收入4.49 亿元，同比/环比+20.81%/-5.01%；毛利率36.58%，同比/环比+1.82pct/+0.61pct；归母/扣非归母净利润1.08/1.04 亿元。

    　　评论：

公司业绩稳健增长，产品结构优化带动盈利能力提升。下游需求逐渐回暖&新兴应用市场增长，公司持续优化产品、市场、客户结构，汽车电子、AI 服务器等高端领域产品持续放量，2024 年营收同比+23.83%至18.28 亿元，毛利率同比提升5.63pct 至36.18%。分季度看，25Q1 公司营收同比+20.81%至4.49 亿元，产品结构优化叠加高效成本管控带动公司毛利率同比+1.82pct/环比+0.61pct 至36.58%。展望未来，随着光伏、IGBT 等加速回暖，国产替代持续推进，公司高端市场产品份额提升，业绩和盈利水平有望持续提升。

下游需求多点开花，汽车/AI/机器人等构筑增长主线。分下游看，2024 年公司收入构成为工业自动化（35%）、汽车电子（18%）、光伏储能（15%）、泛消费（15%）、AI 算力及通信（9%）、机器人（4%）、智能短交通（4%）。1）汽车电子方面，公司车规级MOSFET 料号超200 款，比亚迪等头部客户合作深化，产品覆盖OBC、DC-DC 等核心模块；2）AI 服务器方面，公司产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售；3）光储方面，2024 年公司大力推广第七代IGBT，并加速对已有IGBT 产品去库存，2025 年大电流单管及模块有望接力增长。此外，无人机、机器人等新兴领域亦形成增量贡献。

内生外延驱动高端产品突破，第三代半导体打开长期空间。公司2024 年研发投入1.04 亿元（营收占比5.67%），技术迭代与新品开发双线推进。1）IGBT方面，公司第七代微沟槽平台量产良率超98%，1200V 10A 逆导（RC-IGBT）IGBT 完成工程样品；2）车规产品方面，2024 年公司新增100 余款AEC-Q 认证型号，双面散热DFN5x6 封装实现小批量试产；3）第三代半导体方面，公司SiC MOSFET 完成650&1200V 产品平台搭建，100/200V GaN 产品正在开发中；4）外延并购方面，2024 年公司参股拥有RISC-V 处理器芯片核心技术和研发能力的MCU、MPU 和CPU 的公司中科海芯，平台化能力持续强化。

投资建议：公司产品结构正从MOSFET 向IGBT、第三代半导体等升级，应用领域加速向新能源车、AI 服务器等领域突破，未来业绩有望持续增长。考虑到公司下游需求复苏情况尚有不确定性，我们将公司2025-2026 年归母净利润预测由5.84/7.10 亿元调整为5.41/6.55 亿元，新增2027 年归母净利润预测7.95亿元，对应EPS 为1.30/1.58/1.92 元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2025 年30 倍PE，对应目标价39.1 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：行业景气度不及预期；产品拓展不及预期；行业竞争加剧