爱旭股份(600732)：Q1业绩超预期 BC产品有望助力公司盈利逐季修复

业绩简评

2025 年4 月29 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024全年公司实现营业收入111.55 亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19 亿元，同比转亏；2025 年一季度实现营业收入41.36亿元，同比+64.53%，实现归母净利润-3.00 亿元，相较24Q4 归母净利润-24.88 亿元，环比大幅改善，业绩超预期。

    经营分析

ABC 组件出货量持续增长，报表端显现积极信号：2024 年公司N型ABC 组件成为主要核心业务，实现收入49.6 亿元，占比44.5%、同比+42.3PCT；24Q1-25Q1 ABC 组件销量分别约为0.8/0.9/1.5/3.2/4.5GW、逐季提升，25Q1 新增订单超5GW，全年销量持续增长态势明朗。25Q1 公司实现毛利率0.53%，环比转正；25Q1 公司资产减值损失7549 万元，同比下降82.97%，随着产业链价格趋稳、公司存货结构向ABC 组件转变，存货跌价影响逐步消减，盈利有望逐季修复。25Q1 公司经营性现金流为7.2 亿元，同比+130%，凭借在XBC 技术上的先发优势，公司有望率先走出行业周期底部。

BC 产业链生态逐渐完善，股权激励彰显公司经营信心：公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N 型BC 生态圈的深度合作，与高景太阳能签订战略合作协议，在硅片、电池、组件三大领域协同合同；与国内户用光伏龙头企业创维光伏达成技术咨询服务合作，提升ABC 组件在国内高价值户用场景的市场份额；先后入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，以第一中标人中标大唐集团1GW BC 光伏组件标段，并在中石油、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中成功中标BC 标段，打破BC 技术应用场景局限。此外，根据公司2025 年股权激励计划，2025-2027 年营业收入增长率考核目标分别为不低于50%/80%/100%（以2024 年为基数），对应营收分别为167/201/223 亿元，充分展现公司经营发展信心。

    盈利预测、估值与评级

根据公司ABC 组件业务进度，调整公司2025-2026 年盈利预测至2.19/8.39 亿元，新增2027 年盈利预测为13.68 亿元，对应EPS为0.12、0.46、0.75 元，当前股价对应PE 分别为83/22/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。