浦发银行(600000)：基本面回升周期 业绩稳健性强

核心观点：1、业绩稳定性强：“五大赛道”支撑信贷稳增+结构优化，浦发也成为“科技金融含量”最高的银行之一，叠加息差筑底企稳，支撑核心收入稳健增长。2、资产质量持续优化：不良率连年下降，拨备持续回升，核销力度相较峰值也有明显下降且趋稳，公司治理能力显著改善，资产质量压力最大的节点或已过，基本面进入回升周期。3、营收支撑+资产质量稳健，利润有望维持稳健增长。

公司质地：经营转向高质量发展阶段，业绩回归稳健。营收增速大幅改善，2024 年营收增速-1.4%（2023 年为-8.5%），1Q25 营收增速转正为1.1%，自此至今维持稳定正增长，且在多数时期优于同业平均。净利润增速也大幅回暖，自2024 年度净利润大幅回正之后，此后净利润增速也均维持正增长，且持续优于同业平均。

扩表现状及复盘：转债补充资本，信贷结构持续优化。1、现状：转债补充资本，扩表提速，信贷结构稳步优化。2025 年末，泛政信类占总贷款28.1%、制造业占13.0%，分别较2020 年提升6.7、4.3pct；对公地产贷款占比7.0%，较2020 年下降0.6pct。个人按揭贷款占总贷款15.9%，较2020 年提升2.8pct，一直是零售板块最核心资产。2、扩表复盘：2017-2018 互联网贷款驱动高速扩张；2020-2023 年风险出清收缩信贷；2024 全新管理层上任，依托五大赛道重启对公驱动扩表，带动信贷增速回升，2025 年全行新增贷款中五大赛道增量占比接近70%。3、特色区位优势：

深耕长三角，区域信贷壁垒突出。2025 年末，浦发长三角区域贷款总规模达2 万亿，位居股份行首位，占比总贷款达35.11%，比重逐年上行。

创新“集团大科创”模式，成为“科技金融含量”最高的银行之一。1、难以复制的差异化竞争优势："一家专业科创银行子公司+ 一套数智化风控体系+ 一个全牌照集团协同生态+ 一张510 家科技支行服务网络"。2、浦发银行已经成为“科技金融含量”最高的银行之一，科创贷款增量、存量占比双高。（1）增量来看：2025 年浦发银行科技贷款同比净增逾4000 亿，净增规模位列股份行第一位，科技贷款净增量占总贷款净增量比重为142%，位列股份行第二位，远高出股份行平均（84%）和上市银行平均（40.5%）。（2）存量来看：2025 年浦发银行科技贷款余额破万亿，位列股份行第三位，科技贷款占总贷款比重为18.4%，位列股份行第二位，高出股份行平均（15.4%）3 个百分点。

    　　息差：低定价贷款占比高造就低资产端收益率；负债端成本改善显著。1、资产端：

近年来弱于股份行同业，低定价贷款及长三角区域占比高，压制贷款收益率。一是对公贷款占总贷款62.9%，位列股份行第三高，对公定价低于零售定价。二是泛政信+按揭两类低定价资产占全行贷款44%，拉低整体贷款收益率。从区域来看，长三角贷款占全行35.1%，位列股份行第二位，长三角银行业竞争充分，本地信贷利率中枢偏低。2、负债端：负债成本略高于同业平均，存款占比提升且存款成本管控驱动负债成本大幅改善。存款在计息负债中占比稳步抬升（2017 的54.8%抬升至2025 年的62.4%，与同业差距缩小1.5 个点）。2025 年存款成本率较2023 年累计下行58BP，成本改善幅度处于股份行前列。

资产质量：历史包袱逐步化解，公司治理能力显著改善。1、不良率、不良生成水平持续改善，且幅度快于同业。不良率自2017 年暴露到峰值2.14%（成都分行风险一次性影响），截至1Q26 下降至1.23%，近五年不良率稳步下降，与同业差距有收敛。

且23-25 不良生成率低于股份行同业，资产新增风险可控。2、细分行业不良情况：

制造业、批发零售风险大幅出清，地产不良较峰值回落；零售不良初现拐点。3、成都分行事件后，公司治理能力与内控合规质量显著改善。2017 年成都分行事件后，浦发银行开展全行整改，更加关注安全性、流动性和效益性的平衡发展，强化统一法人管理，将防范和化解金融风险放在更加突出的位置，公司治理能力显著增强。4、历史包袱逐步化解：核销规模力度相较峰值有下降且趋稳，公司资产质量压力最大的节点或已过。浦发银行2017 年核销规模大幅增加。2021 年核销规模达到峰值811 亿，23-24 维持600 亿以下，2025 年继续核销603.3 亿，与2024 年保持基本平稳。

收入预测：预计26E-28E 营收增速分别为3.8%/3.2%/3.2%，净利润增速分别为6%/5.3%/3.7%。不良率有望稳中有降，拨备有望逐年小幅回升，静态股息率分别为4.99%/5.32%/5.43%。

投资建议：浦发银行扎根长三角，深耕全国重点经济发展区域，一是核心收入有望转为稳健增长：转债补充资本，紧抓“五大赛道”，信贷动能稳健，浦发也成为“科技金融含量”最高的银行之一，叠加息差筑底企稳，支撑核心收入稳健增长。二是资产质量持续优化：不良率连年下降，拨备持续回升，核销力度相较峰值也有明显下降且趋稳，公司治理能力显著改善，资产质量压力最大的节点或已过，基本面进入回升周期。三是营收支撑+资产质量稳健，利润有望维持稳健增长，股息率稳健。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报使用信息更新不及时。