恒立液压(601100)：25Q1扣非归母净利率大幅提升 对Q2挖机板块满怀期待

　　公司发布2024 年年报以及2025 年一季度报告。2024 年公司实现总营业收入93.90 亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润25.09 亿元，同比增长0.4%。

2025Q1 公司实现总营业收入24.22 亿元，同比增长2.56%；实现归母净利润6.18 亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润是6.8 亿，同比+16%。25Q1扣非归母净利率达到28%以上，同比提升3.35pct，环比提升5.77pct。公司今年一季度收入仅提升2.56%，却带来扣非归母净利率的大幅提升，彰显公司的成本控制能力、规模生产能力、管理能力。

挖机板块：周期底部向上。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年全国共销售挖掘机201131 台，结束了连续三年的销量下降，实现了同比增长3.13%；其中国内100543 台，同比增长11.7%；出口100588 台，同比下降4.24%。2024 年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长，国内工程机械市场周期拐点确立。水利工程、高标准农田建设、城中村改造、乡村振兴建设、矿山开采等新兴需求持续释放，小型挖掘机因其灵活性和应用广泛性，成为推动销量增长的主要动力，同时中大型挖掘机的销量也在逐步恢复。工程机械行业，3、4、5 月为传统旺季，公司从排产到确认收入一般需要1 个月以上，因此3-5 月的传统旺季会在Q2 确认为收入，我们对Q2 季度挖机板块充满期待。

丝杠业务处于短暂性规模劣势，高机业务略承压。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14 亿元，投资建设线性驱动器项目。该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间。公司在2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024 年9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。公司丝杠业务处于早期投入期，需要购买设备、建立厂房、打造研发团队、拓展销售渠道、拓展客户等，短时间内可能难以创造较大的业绩，而投入却是刚性的，因此我们预计在早期投入期，公司业绩可能会有一定压力。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为28、31、35 亿元，增长率为12%、11%、12%；当前股价对应公司PE 为34、31、27X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头，有望受益于工程机械周期底部反转，同时，公司非标业务具备高成长性，丝杠业务有望快速放量，因此我们认为恒立液压可以赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价，维持“买入”评级。