菜百股份(605599)：25Q1归母净利同增17% 投资类产品增长强劲

公司披露2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营业收入202.3 亿元（+22.2%），归母净利润7.2 亿元（+1.7%）。2025Q1 实现营收82.2亿元（+30.2%），归母净利润3.2 亿元（+17.3%），在行业承压背景下仍实现增长。

品类表现分化，贵金属投资类产品增长强劲：2024 年黄金饰品/贵金属投资产品/ 贵金属文化产品/ 钻翠珠宝饰品分别实现营收54.7/129.1/15.6/1.4 亿元， 同比-11.1%/+45.3%/+40.9%/-34.3% ， 占比27.1%/63.8%/7.7%/0.7%，毛利率分别为18.5%/2.7%/16.1%/37.2%，同比分别+0.7pct/-0.1pct/+2.0pct/-2.3pct。受金价快速上涨影响，消费者购买意愿受到一定抑制，而投资者对黄金投资价值的关注度提升，以及公司通过线上线下渠道的大力推广，满足市场对投资金条、金币等产品的需求。

黄金珠宝零售、电商渠道推动公司整体营收增长：分行业看，2024 年黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为8.2/0.4/0.6 亿元，同比分别+30.5%/-18.8%/+31.0%，占总营收比例分别为99.7%/4.5%/7.8%。分渠道看，2024 年电商渠道/银行渠道/线下收入分别为48.2/3.6/160.5 亿元，占比分别为+24%/+1%/+75%，电商渠道占比提升。

毛利率略有下降，净利率保持稳定：①毛利率：2024 年毛利率为8.9%（同比-1.7pct）；2025Q1 毛利率为8.3%（同比-1.7pct）。②期间费用率：2024 年期间费用率为3.2%（同比-0.4pct），其中销售费用率为2.4%（同比-0.3pct）；2025Q1 期间费用率为2.7%（同比-0.4pct），其中销售费用率为2.0%（同比-0.2pct），费用率均有所下降。③归母净利率：2024年归母净利率为3.6%（同比-0.7pct）；2025Q1 归母净利率为3.9%（同比-0.4pct）。

推动实现数字化转型，智能业务领域取得突破：2024 年公司新一代智能销售终端迭代并落地应用，实现门店销售全流程智能化。 2025Q1 公司继续推进数字化转型，线上渠道收入占比提升至30.88%，同比增长65.32%，数字化营销与智能服务成效显著。

盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，2025 年在行业短期承压背景下仍实现超预期业绩增长，我们将公司2025-2026 年归母净利润从7.43/8.36 亿元上调至7.8/8.37 亿元，新增2027 年归母净利润预测8.90 亿元，最新收盘价对应2025-2027 年PE 为13/13/12 倍，估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。