得邦照明(603303)：供应链全球化应对出口压力

事件：2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润合计达3.47亿元，同比下降7.53%。2025年一季度，公司实现营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降17.11%。2021至2023年公司现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提升至99.65%，加大力度回报股东。

照明业务出口面临关税风险。全球照明市场成熟，2024年我国照明行业出口总额约为561亿美元，同比下降0.3%；其中灯具产品累计出口 424亿美元，占照明产品出口总额的76%。2024年公司传统照明业务实现营业收入37.85亿元，同比下降6.35%，其中通用照明和照明工程施工业务分别实现营业收入36.71亿元和1.14亿元，同比分别下降4.95%和 36.48%；毛利率分别为19.77%和 13.63%，同比分别变化+0.54PCT 和-5.6PCT.展望2025年，对美国出口受关税风险影响。公司已在东南亚建设产能，但订单的转移，以及东南亚产能的爬坡过程依然会对公司有一定影响。

汽车行业竞争导致车载照明业务毛利率承压。2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和 4.5%，实现历史新高；其中新能源车产销量同比分别增长34.4%和 35.5%，新能源汽车渗透率窦破40%，较上一年提升9.3PCT。但2024年汽车行业竞争激烈，竞争传递到上游配件企业。2024年公司车载业务板块实现营业收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT。公司持续聚焦“车用照明+车载控制器”领域，多个项目正式量产，实现了发光总成和主机厂客户的突破，与零跑汽车达成战略合作，业务稳步推进。毛利率下降影响利润。2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，主要受照明工程施工业务及车用照明业务毛利率下降影响。费用率方面，2024年公司费用率销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比分别+0.42/+0.51/+0.2/-1.38pct，费用率整体管控稳定。从单季角度看，25Q1公司毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT，是利润下滑的主要原因；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+0.29/-0.53/+0.03pcto投资建议：考虑到公司出口端面临一定不确定性，行业竞争压力较大，我们调整公司2025-2027年归母净利润至 3.15/3.28/3.47亿元，下调EPS预测至0.66/0.69/0.73元，对应PE分别为17.7/17.0/16.1倍，下调评级至“谨慎推荐”。