贵州轮胎(000589)：产销稳健增长 聚焦结构改善越南三期积极推进

1）公司发布2024 年报，2024 年度实现营业收入106.91 亿元，同比+11.35%；实现归母净利润6.15 亿元，同比-26.08%；实现扣非净利润5.96 亿元，同比-27.61%。其中， 24Q4 公司实现营业收入28.48 亿元， 同比/ 环比分别+11.06%/+6.72%；实现归母净利润0.55 亿元，同比/环比分别-73.12%/-58.90%。

2）公司发布2024 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.3 元(含税)，合计派发红利2.01 亿元，占归属上市公司股东净利润32.71%。

3）公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入25.27 亿元，同比+3.60%，环比-11.25%；实现归母净利润0.66 亿元，同比-68.13%，环比+20.23%。

    　　点评：

    　　 从经营层面看：

1）产销稳健增长，产品价格稳定。2024 年公司实现轮胎产量/销量961.1/960.2万条，分别同比+7.4%/+11.8%。报告期内公司克服行业产能过剩等不利影响，内部挖潜增效，轮胎年均产能/年末产能分别为1104/1180 万条，较2023 年增加130/152 万条；全年轮胎产能利用率87.06%，维持较高水平。公司年度轮胎产品均价1113.4 元/条，同比-0.4%，价格维持稳定。

2）越南工厂产销增长，三期进展顺利。报告期内公司越南公司完成轮胎产/销分别211.63/206.01 万条，同比分别+65.3%/+64.0%；实现营业收入17.89 亿元，同比+45.7%；实现净利润2.32 亿元，同比-3.2%。公司越南工厂盈利水平仍较为突出，同时三期项目进展顺利，600 万条半钢胎产能预计今年内打通产线、实现小批量试产。

3）利润率较2023 年有所下滑，或主要受到原材料成本等因素影响。2024 年公司分别实现毛利率/销售净利率17.94%/5.81%，同比-4.27/-2.93PCT，年内利润率水平受原材料价格上涨影响较大。在此背景下，公司积极使用绿色能源、发展循环经济，进而降本增效。报告期内国内工厂利用炭黑尾气生产过热蒸汽的比例为64.8%，原煤使用量因此减少约6.4 万吨；使用绿色电力比例达32.2%。

4）24Q4 公司实现毛利率/销售净利率16.17%/1.96%，环比-0.35PCT/-3.14PCT，净利率的环比下降系年末公司集中计提销售、管理费用及减值损失等所致。

25Q1 公司实现毛利率/销售净利率14.19%/2.65%，同比-5.97PCT/-5.91PCT，环比-1.98PCT/+0.69PCT，利润率的同比下滑主要系原材料上涨影响。

展望2025 年，公司提出计划完成轮胎产量/销量1045/1035 万条，分别较24 年增长8.7%/7.8%的经营目标。我们一方面看好国内经济基础稳固，支撑高质量发展的存量及增量政策将持续发力，商用车胎市场有望迎来景气回暖；另一方面看好公司持续发挥规模优势、优化产品结构，随着越南三期项目的投建，公司开辟发展“新赛道”，同时聚焦内部智能化改造及挖潜增效，巩固提升综合竞争力。

投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2026 年的归母净利润预测由9.39/12.39 亿元调整为6.18/8.06 亿元，并补充对2027 年的归母净利润预测10.24 亿元，对应当前PE 分别为11.0x/8.4x/6.6x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2025 年13 倍目标PE，对应目标价5.20 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。