中国石油(601857)：归母净利润逆势增长 稳健型央企抗风险能力强

事件：2025 年4 月29 日，公司发布2025 年第一季度报告。2025 年第一季度，公司实现营业收入7531.1 亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；实现扣非归母净利润465.6 亿元，同比增长1.5%。

油气业务推动经营利润同比微增。25Q1，公司总经营利润为651.8 亿元，同比微增0.8%；其中，油气和新能源/天然气销售业务分别实现经营利润460.9/135.1 亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4 亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4%。

油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张。25Q1，公司实现油气当量产量467 百万桶，同比+0.7%；其中，原油产量240 百万桶、同比+0.3%，天然气产量13613 亿立方英尺、同比+1.2%。价格方面，公司实现油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01 美元/千立方英尺，同比-3.9%；此外，公司加大直销客户、工业客户和气电客户开发力度，持续开拓终端销售市场，实现天然气销量864 亿立方米，同比+3.7%。成本方面，25Q1 公司单位油气操作成本9.76 美元/桶，同比-6.0%，降本增效成效较为显著。

成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降。25Q1，公司原油加工量为337 百万桶， 同比-4.7%。其中， 汽/ 柴/ 煤油产量分别为1154/1240/463 万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3%；同期，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506 万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3%，同比下降主要是由于市场需求减少。此外，炼油产品单位毛利和销售业务国际贸易毛利均有所下降，据公告计算，25Q1 炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct，销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct。

化工转型持续推进，减油增化提高附加值。公司加大化工新产品、新材料开发力度，持续推动炼油化工转型升级。25Q1，公司原油加工量和成品油产量均有下降，而乙烯产量达到227 万吨，同比基本持平；另外，合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33 万吨，同比-2.8%、+17.5%。

控股股东增持彰显信心。2025 年4 月8 日，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A 股及H 股股份，拟增持金额不少于28 亿元、不超过56 亿元，占公司4 月29 日总市值的0.2%~0.4%。

投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61 亿元，EPS 分别为0.78/0.84/0.90 元/股，对应2025 年4 月29 日收盘价的PE 分别为10/9/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。