同力股份(834599)：盈利能力明显提升 无人驾驶、新能源产品占比快速提高

　　核心观点

2024 年及2025 年一季度，公司在国内新能源产品、无人驾驶产品占比逐步提升情况下实现营业收入、归母净利润的快速增长，同时海外业务稳步放量，业务渠道、销售渠道、服务渠道正在加快建设。展望来看，目前无人驾驶企业已成功进入公司前五大客户，宁德时代已成为公司前五大供应商，公司产品向新能源、无人化加速转型，后续有望打开新的成长天花板。

    　　事件

2024 年公司实现销售收入 61.45 亿元，同比增长 4.85%，实现归属于上市公司股东净利润 7.93 亿，同比增长 29.03%；2025年一季度实现营业收入15.36 亿元，同比增长28.34%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长58.45%。

    　　简评

分业务来看，公司宽体自卸车整车、配件销售、维修服务以及其他业务分别实现营业收入56.66 亿元、3.13 亿元、5535 万元、1. 12亿元，分别同比变动+4.01%、+32.41%、+0.98%、-9.20%， 其中配件销售增长较快主要系：随着整机销售的持续增长，服务商对三包期内和三包期外、客户对三包期外维修和保养配件的需求随之增长，从而使得公司配件销售收入大幅增长。

从整车来看，2024 年国内宽体车行业需求受到露天煤矿市场开工率不足等因素影响表现相对疲软，但公司新能源、大型化产品、无人驾驶等品类加快市场开拓，在新品类市场开拓上取得较好进展，实现对于燃油车需求下滑而带来的缺口的补充。展望来看，2024 年无人驾驶企业易控智驾已进入公司前五大客户，销售金额规模超过4 亿元，占公司销售金额7%，同时宁德时代成为公司第二大供应商，占公司采购金额4%，从客户结构及供应商结构的变化中已经映射了公司产品结构发生了变化，未来新能源、无人驾驶产品占比有望持续提升，进而实现成长天花板的进一步打开。

从盈利能力来看，2024 年公司实现毛利率21.45%，同比提升2.37pct，实现净利率12.91%，同比提升2.42pct。

公司盈利能力提升主要系：1）新能源、无人驾驶产品占比提升；2）配件销售毛利率相对较高，占比提升下带动整体毛利率增长。展望来看，在产品结构持续高端化的情况下公司的盈利中枢有望实现上移。

分区域来看，2024 年国内实现营业收入51.34 亿元，同比增长5.22%，实现毛利率18.97%，同比提升2.69pct，国外实现营业收入10.11 亿元，同比增长3.03%，实现毛利率34.03%，同比增长1.04pct。公司海外业务增速有所放缓主要系受制于销售渠道、服务渠道、融资渠道能力不足的制约，但从关键客户的突破来看，2024 年公司已经向国际矿业巨头成功交付91 吨换电宽体车，且成功开拓南美矿业高端市场，同时公司在海外能力建设上正加速推进，2024 年以新加坡子公司为支点新设立了同力印尼子公司、同力蒙古子公司。展望来看，海外市场对于宽体车的接受程度不断提升，而公司作为国内宽体车龙头企业有望在海外渠道逐步建立完善后实现业务的快速发展。

从分红来看，2024 年公司权益分配预案为：以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 7.00 元（含税），本次权益分派共预计派发现金红利3.17 亿元，分红比例为40%，分红比例保持较高水平。展望来看，公司高度重视投资者回报，预计此后公司的分红有望保持高位。

2025 年一季度，公司业绩表现超预期，1）从收入端来看，公司25 年一季度延续24 年第四季度增长态势，主要是部分高单价的新能源产品及无人驾驶产品确认收入稍有滞后，25 年一季度产品结构继续向高端化升级；2）从盈利端来看，由于高毛利率产品交付，公司盈利能力得到明显提升，净利率同比增长2.14pct，毛利率若按此前会计准则还原后预计也有1-2pct 的提升。

投资建议：预计2025-2027 年，公司实现营业收入分别为65.65 亿元、70.48 亿元、75.95 亿元，同比分别6.84%、7.36%、7.76%；公司实现归母净利润分别为8.52 亿元、9.31 亿元、10.27 亿元，同比分别7.41%、9.29%、10.28%，对应PE 分别为10.78x、9.86x、8.94x。维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）矿山机械行业波动导致的市场风险：露天煤矿、金属矿、建材矿的快速发展，促进了矿山机械行业的快速发展。如果未来国家对宏观经济进行调控，对上述行业的鼓励政策进行调整，导致上述行业的经营环境发生变化，间接导致矿山机械行业出现收缩和调整，则会对公司产品与服务的市场前景造成不利影响。

（2）宏观经济周期性波动风险：公司的主要产品的下游市场需求与宏观经济重要影响因素强相关。若未来宏观经济政策调整及其周期性波动，存在下游市场降低固定资产投资和缩减生产规模、减少订单量的风险，会对公司业绩造成一定的影响。

（3）下游行业需求下行风险：公司的发展状况和经营业绩与采矿业固定资产投资存在一定相关性，若采矿业固定资产投资持续保持下行趋势，将对下游行业需求产生较大影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。