昊华能源(601101)：煤炭甲醇产量增长 分红比例大幅提升

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入91.38 亿元，同比增长8.3%；归母净利润10.37 亿元，同比下降0.3%。2025 年一季度，公司实现营业收入25.36 亿元，同比增长5.1%；归母净利润2.77 亿元，同比下降38.8%。

24Q4 营收环比增长，利润同环比转亏。2024 年四季度，公司实现营业收入22.94 亿元，同环比-1.0%/+8.8%；归母净利润-0.83 亿元，同环比转亏；扣非归母净利润-0.77 亿元，同环比转亏。24Q4 归母净利润及经营现金流量净额为负的原因：1）自产煤量价齐跌、销售收入较24Q1-3 均值减少3.42 亿元；2）集中发放年底兑现奖金职工薪酬较24Q1-3 均值增加1.48 亿元；3）年末采煤机大修导致修理费较24Q1-3 均值增加3703 万元。

分红比例63.6%，股息率6.3%。公司拟派发每股现金股利0.458 元（含税），合计派发现金红利6.60 亿元，分红比例63.6%，较2023 年同比+15.2pct，以2025 年4 月30 日股价计算，股息率6.3%。

煤炭产量同比增长，成本抬升致毛利率下滑。2024 年，公司实现煤炭产销量1806.95/1809.62 万吨，同比+5.9%/+6.1%；吨煤售价412.0 元/吨，同比-8.2%；吨煤成本194.0 元/吨，同比+3.7%；煤炭业务毛利率为52.9%，同比-5.4pct。25Q1，公司实现煤炭产销量488.29/474.37 万吨，同比+0.9%/-2.8%；吨煤售价390.5 元/吨，同比-11.3%；吨煤成本227.7 元/吨，同比+19.3%；煤炭业务毛利率为41.7%，同比-15.0pct。2025 年，公司计划商品煤产销量1780万吨。

甲醇产销同比增长，25Q1同比扭亏。2024年，公司甲醇产销量44.97/44.80万吨，同比+38.5%/+39.7%；甲醇售价1822.7 元/吨，同比-0.8%；甲醇成本2030.2 元/吨，同比-20.4%；甲醇业务毛利率-11.9%，同比减亏26.9pct，主因2023 年受设备故障检修影响基数较低。25Q1，公司甲醇产销量13.21/13.58 万吨，同比+6.2%/+6.4%；甲醇售价1856.6 元/吨，同比+5.1%；甲醇成本1719.0元/吨，同比-13.9%；甲醇业务毛利率7.4%，同比扭亏。2025 年，公司计划甲醇产销量44 万吨。

铁路专用线运量同比增长，毛利率下滑。2024 年，公司铁路专用线运量637.83 万吨，同比+2.6%；运价23.2 元/吨，同比-1.1%；成本8.6 元/吨，同比+10.6%；铁路专用线业务毛利率63.0%，同比-3.9pct。25Q1，公司铁路专用线运量189.80 万吨，同比+8.1%；运价22.3 元/吨，同比-9.3%；成本6.4 元/吨，同比-8.6%；铁路专用线业务毛利率71.2%，同比-0.2pct。2025 年，公司计划铁路发运量670 万吨。

投资建议：考虑煤价下滑，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为7.81/9.11/10.52 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.63/0.73 元/股，对应2025 年4 月30 日收盘价的PE 分别均为13/11/10 倍。公司煤炭、甲醇产量及铁路运量均有增长，且甲醇业务减亏，维持“谨慎推荐”评级。