视源股份(002841)：Q1毛利率企稳回升 加速推动AI+教育落地

事件：视源股份发布24 年&25Q1 财报。24 年，公司营收224.01 亿元，同增11.05%；归母净利润9.71 亿元，同降29.13%；扣非归母净利润8.37 亿元，同降27.94%。2024 年毛利率同比减少3.69pct（调整后口径），主要受原材料价格上涨、产品单价下降等影响。

单季度看，24Q4，公司实现营收52.49 亿元，同增9.60%；归母净利润0.4 亿元，同降86.90%；扣非归母净利润亏损0.28 亿元。24Q4 收入增长稳健，利润端受股份支付、市场利率等因素影响。25Q1 实现营收50.05 亿元，同增11.35%；归母净利润1.62 亿元，同降9.23%；扣非归母净利润1.04 亿元，同降26.63%，Q1 公司毛利率环比回升，利润下滑主要由于研发投入增加、理财收益及政府补助减少。

分业务看：24 年，液晶显示主控板卡营收66.29 亿元，同比增长11.82%，主要由全球电视出货量增长及公司市场份额提升带动；生活电器业务继续高增长；教育业务营收50.54 亿元，同降8.75%，主要受客户采购预算收紧等因素影响；企业服务业务营收15.82 亿元，同降2.60%。海外业务保持高增长。

    　　现金分红方案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利股利6.80 元（含税），现金分红总额4.72 亿元，占24 年度归母净利润的48.6%。

盈利预测与投资建议。预计公司25/26 营收258.08/288.46 亿元，归母净利润分别为12.78/16.31 亿元。公司作为板卡领域龙头，有望受益于全球电视机出货量提升及公司市场份额扩张，公司持续推出AI+教育及与微软认证的会议场景新产品，未来龙头地位有望进一步巩固。考虑客户需求复苏及自身产品迭代带来增长，参考可比公司，给予公司25 年20X PE，对应合理价值36.72 元/股，维持“买入”评级。