北方华创(002371)：北京国资委原则同意北方华创协议受让芯源微股份

　　北方华创协议受让芯源微股份行为获得北京国资委同意。

    　　若顺利取得芯源微控制权，我们看好北方华创产品和客户优势对芯源微中长期财务表现的拉动。

    　　维持 “买入”评级和目标价人民币491.00 元。

事件：根据北方华创2025 年4 月22 日公告，其于2025 年3 月10 日拟协议受让先进制造持有的 19,064,915 股芯源微股份，同时于2025 年3 月31 日与沈阳中科天盛签署股份转让协议，拟协议受让中科天盛持有的16,899,750 股芯源微股份。根据芯源微2025 年4 月22 日公告，芯源微收到北方华创通知，该股份协议转让已收到北京电子控股有限责任公司转发的《北京市人民政府国有资产监督管理委员会关于北京电控所属北方华创现金收购芯源微股份暨取得控制权有关事项的批复》，表明北京国资委原则同意北方华创收购芯源微股份的行为。芯源微也在4 月22 日收到中科天盛通知，已收到中国科学院沈阳自动化研究所出具的《中国科学院沈阳自动化研究所关于中科天盛公开征集协议转让所持芯源微股份的批复》，表明中科院沈阳自动化研究所原则同意中科天盛以公开征集方式协议向北方华创转让股份的行为。

若此次股份协议受让顺利完成，我们认为北方华创可进一步补齐产品线并提升平台化优势。根据北方华创2025 年4 月22 日公告，此次收购芯源微股份的交易仍需上海证劵交易所和国家反垄断部门出具批准决定或进行合规性确认。若本次股份协议受让顺利完成，北方华创将持有芯源微17.9%股份并成为第一大股东，有望通过改组芯源微董事会取得公司控制权。根据芯源微2024 年半年报，它是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，截至2024 年6 月已完成在前道晶圆加工环节28nm 及以上工艺节点的全覆盖。我们认为，北方华创通过协议受让芯源微股份，有望增强自身在新一代涂胶显影机、化学清洗机、临时键合机及解键合机等产品的研发实力，进一步提升平台化优势以及经营效率。

维持 “买入”评级和目标价491.00 元。我们对北方华创的估值为 33 倍 2025 年 P/E，略高于该股从 2022 年 4 月23 日至 2025 年4 月23 日 的12 个月动态 P/E 均值（32 倍）。

    　　考虑到北方华创强劲的收入和盈利增长的可见性，我们认为以上估值为合理水平。