中矿资源(002738)：锂盐量增本降穿越下行周期 铯铷盈利实现高增长

事件：公司发布2024 年报和25 年一季报。2024 年公司实现营业收入53.6 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6 亿元，同比-65.7%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比-71.7%。单Q4 看，Q4 实现营业收入18.0 亿元，同比+78.1%，环比+56.4%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+53.0%，环比+190.3%；实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈。

    2025Q1 实现营收15.4 亿元，同比+36.4%，环比-14.4%，实现归母净利润1.3 亿元，同比-47.4%，环比-36.2%。

锂盐：锂价大幅下跌，锂盐盈利下滑，量增本降，平稳穿越下行周期。1）量增：公司2024年锂盐销量4.3 万吨，同比增长145%，其中自有矿实现销量3.9 万吨，同比增长164%，锂盐销量增长受益于公司江西中矿锂业3.5 万吨锂盐产能达产。2）本降：2024 年锂盐单吨成本6.0 万元/吨，同比-42%。锂盐成本大幅下降受益于锂矿自给率大幅提升、提升锂辉石精矿原料使用比例和建设光伏电站降低用电成本等。3）价跌：2024 年锂盐销售均价7.3 万元/吨，同比-70%，锂价大幅下跌主要受锂盐供过于求所致。4）单吨盈利下滑：2024 年锂盐实现毛利5.8 亿元，同比-76%，单吨毛利1.4 万元/吨，同比-90%，毛利率19%，同比下滑39pct。

铯铷：量减价升下铯铷盈利实现高速增长，充分体现公司在铯铷产品强定价能力和高盈利能力。2024 年公司铯铷板块实现营收14.0 亿元，同比+24%，实现毛利10.9 亿元，同比+51%，毛利率高达78%，同比提升14pct。其中，1）铯铷盐：2024 年实现营收7.3 亿元，同比+4.3%，实现毛利5.8 亿元，同比+18.4%，毛利率79%，同比提升9pct，销量844 吨，同比-15.5%，均价86.5 万元/吨，同比+23.5%。2）甲酸铯：2024 实现营收6.7 亿元，同比+59.5%，实现毛利5.1 亿元，同比+122%，毛利率76%，同比提升21pct，销量2320bbl，同比-21%，均价28.9 万元/bbl，同比+102.6%。

铜锗项目稳步推进，打开新盈利增长曲线。1）铜：公司赞比亚Kitumba 铜矿采选冶一体化项目采选工程项目设计规模为原矿350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6 万吨/年，目前采矿工程已开工，选矿和冶炼厂房建设计划于5 月上旬开工，预计2026 年底建成投产。2）锗：公司收购纳米比亚Tsumeb 项目98%股权，启动了投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。

盈利预测与评级：公司锂盐量增本降穿越下行周期，铯铷产品定价能力强，盈利有望实现稳定增长，铜锗项目打开新盈利增长曲线。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.9/11.9/15.0 亿元，EPS 分别为1.23/1.64/2.07 元/股，对应PE 为23/18/14 倍，维持“增持”评级。