海容冷链(603187)：2025Q1营收规模增长提速 经营利润同步增长

事件描述

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入28.31 亿元，同比-11.67%，实现归母净利润3.54 亿元，同比-14.39%，实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比-18.56%；其中，2024Q4 公司实现营业收入7.21 亿元，同比+2.09%，实现归母净利润8172.85 万元，同比+42.56%，实现扣非归母净利润7486.36 万元，同比+98.74%。此外，2025Q1 公司实现营业收入9.09 亿元，同比+6.74%，实现归母净利润1.04 亿元，同比-9.20%，实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比+3.54%。同时，2024 年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.50 元（含税），对应分红率为54.06%，较2023 年提升约3.07pct。

    　　事件评论

2024 年公司营收有所回落，但2025Q1 规模增长已环比提速。2024 年公司营业收入同比-11.67%；其中，分产品，2024 年商用冷冻展示柜营业收入同比-27.70%，主要是国内下游需求不足，产品销量有所下降，但公司市占率维持稳定，商用冷藏展示柜同比+25.95%，主要是公司积极拓展中高端市场，产品销量实现较好增长，商超展示柜同比+25.63%，主要得益于公司与连锁便利店客户合作持续加深，并积极对接新兴应用场景，商用智能售货柜同比-0.81%，但产品销量稳步增长；分地区，2024 年公司内销收入同比-19.34%，主要受国内冷冻展示柜影响，外销收入同比+3.48%，其中受印尼进口配额限制影响，东南亚地区业务量有所下降，北美地区业务量有所增长。此外，2025Q1 公司营业收入同比+6.74%，预计商用冷藏柜与商用智能售货柜实现较好增长。在此基础上，为应对国际贸易政策变化风险，2024 年9 月公司在印尼正式开工建设首个海外生产基地，设计产能为年产50 万台，产品涵盖四大类主营产品。

2025Q1 公司毛利率有所回落，但经营利润实现较好增长。2024 年公司毛利率同比-0.94pct，部分受到高毛利业务收入占比下降影响；其中，分产品，2024 年商用冷冻展示柜毛利率同比+0.84pct，商用冷藏展示柜同比-0.60pct，商超展示柜同比+4.43pct，商用智能售货柜同比-8.59pct，主要与调整业务结构有关；分地区，内销/外销毛利率分别同比-2.82/-3.17pct 。在此基础上， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+0.61/+0.38/+0.11pct，综合使2024 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比-19.94%。其中，2024Q4 公司毛销差同比+4.87pct，管理/研发费用率分别同比-0.47/+0.36pct，综合使2024Q4 公司经营利润同比+147.09%。2025Q1 公司毛利率同比-2.07pct，销售/管理/研发费用率分别同比-1.25/-0.49/+0.22pct，综合使2025Q1 公司经营利润同比+7.30%。值得关注的是，2025Q1 公司归母净利润有所下滑，主要是报告期内政府补助大幅减少超1200 万元。

投资建议：公司专注商用冷链设备产业，在冷冻展示柜领域已经具备较强领先优势，在此基础上公司冷藏和商超展示柜品牌影响力处于快速提升趋势中，并前瞻性布局智能展示柜，可延展空间广阔，未来持续增长势能可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.76、4.02 和4.37 亿元，对应PE 分别为11.4、10.7 和9.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示