日月股份(603218)：Q1收入同比大幅增长 静待盈利拐点

事件：公司24 年营收47 亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2 亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；其中24Q4 营收15.1 亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2 亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct。25Q1 营收13 亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2 亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct。

24 年拆分：24 年公司实现铸件销售49 万吨，铸件收入46.2 亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，毛利率下降主要系风电产品销售价格出现一定下降，项目投产后资产折旧、摊销出现一定幅度增加。

    　　其中，公司海外销售收入7.4 亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct。

公司产能陆续扩充：①铸造：截至24 年底，公司已具备年产70 万吨铸造产能。公司按照既定战略稳定推进各项产能提升工作，其中甘肃日月“年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目”已于23 年3月进入生产阶段，年产13.2 万吨铸造产能项目已于23 年4 月进入生产阶段，以上两项目目前均处于产量爬坡阶段。②精加工：结合市场状况，优化精加工产能布局，首期“年产10 万吨大型铸件精加工项目”已经达成；“年产12 万吨海装关键铸件精加工项目”2020 年7 月份开始稳步释放部分产能后产量稳步提升。甘肃日月“年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目”配套的10 万吨精加工产能，已于2023 年3 月进入生产阶段。2020 年非公开发行股票项目“年产22 万吨大型铸件精加工项目”已完成10 万吨的精加工能力，提升了客户端“一站式”交付能力，形成了自主加工与优秀外协供方加工资源优势互补的弹性精加工格局。

25Q1 费用率有所下降，存货维持高位：公司24 年期间费用3.7 亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；24 年经营性净现金流-1.6 亿元，同比-125.7%；24 年资本开支7.6 亿元，同比-57.9%。公司25Q1 期间费用0.9 亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；25Q1 经营性现金流-3.1 亿元，同比增加1.2 亿元；25Q1 资本开支1.2 亿元，同环比-63.7%/-12.1%；25Q1 末存货14.9 亿元，较年初+21.7%。

盈利预测与投资评级：考虑公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3 年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26 年盈利预测，预计25~26 年归母净利润分别为9.0/10.6 亿元（前值8.2/9.3 亿元），同比增长45.0%/16.7%，预计27 年归母净利润为11.6 亿元，同比增长9.8%，25~27 年归母净利润对应PE为13.6/11.6/10.6x，维持“买入”评级。