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投资要点
24 年利润-23%、25Q1 利润-26%,业绩受行业影响短期承压,分红表现亮眼24 年收入-15%、利润-23%。1)24 年:收入139 亿元(同比-15%,下同),归母净利10.1 亿元(-23%),扣非归母净利9.9 亿元(-22%)。2)24Q4:收入30.8亿元(-19%),归母净利1.6 亿元(-30%),扣非归母净利1.5 亿元(-30%)。24年利润同比下滑主要系行业承压销售下滑、销售费用增加的影响。
25Q1 归母净利-26%。25Q1 收入26.7 亿元(-47%),归母净利2.5 亿元(-26%),扣非归母净利2.4 亿元(-28%)。
分红率提升至102%,分红表现一如既往亮眼。2024 年公司拟每10 股派发现金股利6.5 元,2024 年半年度及2024 年年度现金分红合计10.3 亿元,分红率达102%。
收入结构:镶嵌和素金承压,其他首饰高速增长,自营和电商收入占比提升2024 年产品收入结构=82%素金首饰+5%镶嵌首饰+4%其他首饰。2024 年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别实现114.4/7.6/6.0 亿元收入,同比-16.6%/-17.4%/66.7%,占比82%/5%/4%。
2024 年渠道收入结构=13%自营+20%电商+66%加盟。2024 年自营/电商/加盟分别实现17.4/27.9/91.9 亿元收入,同比+7.8%/+11.4%/-23.3%,占比13%/20%/66%。
盈利能力:24 年/25Q1 毛利率同比提升2.7/10.6pp,直营渠道扩张费用率提升毛利率受产品结构和渠道结构变化影响,净利率稳步提升。1)24 年:毛利率20.8%(同比+2.7pp),归母净利率7.3%(-0.8pp),销售费用率8.4%(+2.6pp);2)25Q1:毛利率26.2%(+10.6pp),归母净利率9.4%(+2.7pp),销售费用率9.5%(+4.5pp)。公司毛利率同比提升主要受自营和电商占比提升、金价上涨影响,直营店扩张使得销售费用率提升,净利率有所提升。
应变求新、寻道图强,公司强势打造品牌矩阵、升级产品线,积极应对变化公司深入推进渠道建设、加大产品研发力度,应对行业挑战。周大生重点强化黄金产品的创新,包括国家宝藏、莫奈花园等产品系列,并首创“三金编丝”工艺以提升产品差异化竞争力。公司推出“周大生X 国家宝藏”、“转珠阁”等差异化门店矩阵,强化文化属性和高线市场渗透,适应市场变化。
盈利预测与估值
店型矩阵完善下拓店稳步推进,黄金产品IP 研发推动产品力和品牌力提升。考虑到素金和镶嵌销售承压,下调盈利预测,预计25/26/27 年营收148/162/174 亿元,同比增长6.7%/9.0%/7.4%;归母净利润10.6/12.1/13.0 亿元,同比增长5.0%/14.0%/7.8%,对应PE 13.5/11.8/11.0 X,维持“买入”评级。
风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。猜你喜欢
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