中金黄金(600489)：受益于金铜价格上涨 业绩弹性持续兑现

　　事件

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%；归母净利润33.86 亿元，同比增长13.71%；扣非归母净利润35.32 亿元，同比增长18.25%。2025Q1 公司实现营业收入148.59 亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38 亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。

    　　矿铜产量小幅增长，矿金产量相对稳定

2024 年公司生产矿产金18.35 吨，同比下降2.86%；冶炼金37.95 吨，同比下降7.14%；矿山铜8.20 万吨，同比增长2.60%；电解铜39.69 万吨，同比下降3.42%。

2025Q1 生产矿产金4.51 吨，同比增长1.09%；冶炼金8.48 吨，同比下降14.02%；矿山铜1.89 万吨，同比增长1.07%；电解铜9.76 万吨，同比下降3.75%。2025 年公司计划生产矿产金18.17 吨，冶炼金35.30 吨；矿山铜7.94 万吨，电解铜39.62万吨；矿山银72.55 吨，电解银253.02 吨；硫酸161.76 万吨，铁精矿31 万吨。

    　　金铜价格上涨，驱动公司业绩高增长

公司2024 年及2025Q1 业绩同比增长主要得益于金铜价格的上涨与降本增效措施的持续推进。根据iFinD，2024 年上期所金/铜均价分别同比上涨24.2%/10.3%；2025Q1 金/铜均价分别同比上涨36.9%/11.4%；环比上涨8.9%/2.7%。2024 年，公司毛利率/净利率分别为15.25%/6.41%，分别同比提高1.97/0.51pct。2024 年，公司矿山板块毛利率为46.37%，同比提高2.05pct。2025Q1 公司毛利率/净利率分别为19.64%/8.88%，分别同比提高4.93/1.64pct，环比提高4.74/4.00pct。

在建重点项目进展顺利，资源保障能力持续增强2024 年，内蒙古矿业公司深部资源开采项目完成一期工程，并投入生产，累计实现收益8596 万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中，按照生产设计，纱岭金矿完全达产后年产量约为10 吨。2024 年，公司加大探矿增储工作力度，增储金金属量30.3 吨、铜金属量11.48 万吨、钼金属量6.0 万吨。截至2024 年底，公司保有资源量金金属量894.55 吨，铜金属量228.16 万吨，钼金属量59.46 万吨。2025 年公司计划新增金金属资源量33.5 吨、铜金属资源量12 万吨。

    　　盈利预测、估值与评级

基于金价仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.99/49.75/56.75 亿元，分别同比增长29.92%/13.10%/14.06%，EPS 分别为0.91/1.03/1.17 元/股，当前股价对应P/E 分别为15.0/13.3/11.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：有色金属价格大幅波动风险；安全和环保风险；项目建设进度不及预期。