长高电新(002452)：产品电压等级提升 盈利能力持续增强

　　事项：

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告，公司2024 年年度实现营收17.60 亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.52 亿元，同比+45.7%，实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比+55.6%；2025 年第一季度实现营收3.39 亿元，同比+33.6%；单季度实现归母净利润0.33 亿元，同比+12.5%，单季度实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+17.8%。

评论：

24 年盈利规模与水平显著提升，25Q1 营收延续高增长。受益电网投资加速，公司2024 公司营收、扣非归母规模创历史新高，其中2024 年Q4 单季度实现营收6.3 亿元，创单季度营收规模新高，24Q4 单季度实现毛利率44.1%，同比提升10.3pcts，环比提升8.6pcts，2024 年度整体综合毛利率38.9%，同比提升4.0pcts。2025 年第一季度电网投资实现开门红，公司Q1 营收规模保持33.6%的高增长，但公司Q1 归母净利率9.9%，同比下滑1.8pcts，主要系新产品试验费同比增长2800 余万元，导致公司Q1 研发费用大幅增长至0.43 亿元，研发费用率达12.7%，同比增长6.9pcts。

分业务来看，隔离开关与GIS 贡献主要增量。公司核心子公司长高高压开关/长高电气/ 长高成套/ 长高森源/ 华网电力2024 年分别实现营收4.6/8.8/1.9/2.3/0.8 亿元，分别同比+30%/+21%/+18%/+13%/-16%；分别实现净利润1.1//1.6/0.28/0.31/-0.25 亿元，电力设备主要子公司实现全面增长，主要贡献来自占比高和增速快的隔离开关（子公司长高高压开关）和GIS 业务（子公司长高电气），电力工程子公司（华网电力）仍有一定亏损。

500kvGIS 产品交付顺利，电压等级范围持续拓宽。2024 年公司500kVGIS 累计订单新增2.04 亿元，交付约0.48 亿元，预计2025 年交付达1.5 亿元；此外公司在363kV 和800kV 组合电器取得重大突破，新产品获得全套型式试验报告，公司核心产品之一的GIS 电压等级范围拓宽逻辑有望持续兑现。

投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，市场渠道和产品种类、电压等级持续拓宽，未来成长路径清晰。考虑到公司新产品研发费用投入加大等因素，我们预计公司25-26 年归母净利分别为3.6/4.2 亿元（前值分别为3.7/4.6），对应EPS 分别为0.58/0.68 元（前值分别为0.60/0.73），新增2027 年归母净利预测为4.9 亿元，对应EPS 为0.79 元，参考同行业上市公司估值，我们给予公司25 年业绩18x 估值，对应目标价10.35 元，维持“强推”评级。