保隆科技(603197)：多重因素影响Q4利润 新产品持续放量

事件：公司发布2024年报及 25年一季报。24全年实现营收 70.25亿元，同比+19.1%；归母净利润3.03 亿元，同比-20.1%；毛利率25.1%，同比-2.3pp，净利率4.76%，同比-1.7pp。25Q1 实现营收19.05 亿元，同比+28.5%，环比-4.7%；归母净利润0.95 亿元，同比+40%，环比+76.5%。

多重因素影响Q4利润，Q1盈利能力有所恢复。24Q4 公司归母净利润0.54 亿元，同比+34.7%，环比-46.2%，主要是受客户返利返点、海运费上涨、ADAS毛利率低、财务费用（汇兑损失、可转债利息费用计提）、资产减值等多重因素影响所致。25Q1 毛利率23.3%，同比-6.2pp，环比+1.1pp，净利率5.7%，同比+1.1pp，环比+2.2pp，盈利能力环比有所恢复。从地区来看，24年海外营收占比45%，国内占比55%，同比+6.1pp，国内客户持续放量。

智能悬架、ADAS、传感器快速增长。（1）24 年公司智能悬架业务营收9.9 亿元，同比+41.8%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30 万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。

（2）24 年公司销售传感器2970.6 万只，同比+33.5%，营收6.65 亿元，同比+25.4%，公司拥有包括压力、光雨量、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（3）随着辅助/自动驾驶级别从L2 向L3/L4 演进，单车环境感知系统配置呈现显著升级趋势，公司深度布局ADAS 核心部件，摄像头、毫米波雷达、超声波雷达以及域控制器等相关产品线将充分受益于这一市场扩容机遇。

    　　传统业务市占率稳健提升。（1）24年公司TPMS 营收21.5 亿元，同比+12.3%。

公司是全球领先的TPMS 厂商，保富电子整合顺利推进，24 年保富海外继23年首次盈亏平衡后实现净利润7133 万元，同比增长13 倍，规模效应凸显，市占率有望持续提升。（2）24 年公司汽车金属管件营收14.5亿元，同比+1.9%，气门嘴营收7.8 亿元，同比-0.6%，保持稳健。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.29/2.87/3.48 元，对应PE 为16/13/11 倍，归母净利润CAGR 为35.1%，维持“买入”评级。