赛伍技术(603212)：光伏材料盈利下滑 持续推进产品结构优化

财务要点：公司24 年全年实现营业收入30.04 亿，同比下滑27.89%，实现归母净利-2.85 亿元，同比下滑375.0%。25 年Q1 实现营业收入6.43 亿元，同比下滑27.35%，实现归母净利-0.33 亿元，同比下滑216.13%。

胶膜、背板盈利能力下滑致业绩表现不佳。24 年公司营收下滑主要原因为背板、胶膜单价分别下降24.92%、32.86%；同时TOPCon 组件双玻化对背板市场需求产生冲击，公司2024 年背板出货量减少35.37%。公司归母净利首次出现亏损，主要原因为1）光伏背板、胶膜等产品因行业同质化竞争导致毛利率下降，从第三季度开始出现亏损；2）原材料及主营产品价格下滑，公司基于审慎原则，计提资产减值8,771 万元，应收账款等信用减值1.12 亿元。

    　　25 年一季度随着行业抢装，公司毛利率从负转正修复至2.67%，归母净利环比减亏82.5%。

光伏材料板块将继续优化产品结构。随着TOPCon、HJT、XBC 等电池技术的持续成熟和扩大应用规模，钙钛矿单节和叠层技术等前沿技术的加速发展，以及包括激光烧结技术（LECO）、银包铜、0BB 在内的新制造工艺的产业化落地，对高分子材料的需求由单一化转向多样化、差异化。公司依托研发优势及市场挖掘能力，通过光转膜、BC 组件用光伏辅材、TPO 胶膜、MoPro?等差异化产品提升公司在光伏行业竞争力。

致力于成为平台化的多元应用领域企业。24 年公司新兴业务板块整体收入占比达到21.57%，同比增加8.53 个百分点，其中光伏运维材料、锂电和新能源汽车材料、半导体材料板块收入增速分别为6.99%、21.77%、68.53%，新兴业务板块整体保持较高增速。未来公司将继续加大锂电和新能源汽车、消费电子、半导体等新兴业务板块研发和渠道投入，完善产品矩阵，提高下游客户群覆盖度，确保新兴业务在公司体系内占比进一步提升。

盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-69.86/87.61/126.88 亿元，EPS 分别为-0.16/0.20/0.29 元，当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为-56.68、45.19 和31.20 倍。鉴于光伏行业产能尚未完成出清，公司今年盈利仍然承压，下调评级至“推荐”。