赛力斯(601127)：Q1业绩符合预期 新车落地放量在即

事件描述

    公司发布2025 年一季报，实现营收191.47 亿元，同比-27.9%，实现归母净利润7.48 亿元，同比大增240.6%。

    事件评论

2025Q1 业绩同比大幅增长，环比有所波动。公司2025Q1 营收191.47 亿元，同环比分别-27.9%/-50.3%。从销量上看，Q1 公司实现销量6.8 万辆，同环比分别为-40.1%/-46.4%，其中问界M9 销量2.33 万辆，同环比分别+117.83%/-51.49%。单车收入28.01 万元，同比+4.74 万元。2025Q1 毛利率27.6%，同环比分别+6.10pct/-1.08pct。 2025Q1 实现归母净利润7.48 亿元，同环比分别+240.6%/-60.8%；对应归母净利率3.9%，同环比分别+3.08pct/-1.04pct。盈利能力同比大幅改善，主要系产品结构优化，高价值量的M9 车型放量，以及2025Q1 保证金利息收入上升。单车净利润达1.09 万元，同比+0.9 万元。

2025Q1 公司期间费用率22.1%，同环比分别+3.97pct/+2.19pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.08pct/+1.74pct/1.90pct/-0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.38pct/-0.04pct/+2.33pct/-0.48pct。总体费用管控稳定。

新车密集落地，加速推进港股上市，边际持续改善。公司近期新车落地相对密集，3 月份M5/9 改款车落地，4 月份M8 新车上市，破局产品迭代导致的观望情绪压制，当前M8 大定累计已突破6 万台，预期Q2 总体销量将有望重回12 万+，提振赛力斯全年销量预期。

中期看，M7 大改款预期加强，将有望再次激活M7 销量。叠加华为ADS4.0 版本将有望加速落地，强势赋能智选车，提升智选车核心竞争力。同时，公司加速推进港股上市融资，有利于拓宽融资渠道，增强现金流储备。新车及改款车密集落地，业绩有望持续保持高增长。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为104.23/126.60/148.86 亿元，当前市值对应估值20.42/16.81/14.30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 新能源汽车销量不及预期；

    2、 新平台车型推进不及预期；

    3、 芯片及零部件短缺风险；

    4、 市场竞争加剧风险。