乐鑫科技(688018)：业绩持续高增 不断扩展AIOTSOC领域

业绩持续高增，收入创单季度历史新高，维持“买入”评级2025Q1 业绩同比持续高速增长，实现营收5.58 亿元，同比增长44%，创单季度历史新高；归母净利润0.94 亿元，同比增长74%，为同期历史新高；毛利率为43.4%，目前成本端都已处于价格低位；研发费用1.26 亿元，同比增长21.5%，但由于规模效应，研发费用占营收比重相对下降了4.20 个百分点。“国补”等刺激内需的政策措施有利于刺激智能家居和消费电子领域，为公司的产品创造了有利的需求环境。智能家居领域增长30%，仍是主要收入来源；此外，工业、能源和医疗健康等领域的增长速度更为迅速。

公司的产品应用于泛IoT 领域，着眼于长期的数字化升级，我们上调公司2025/2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年分别实现营业收入26/34/42 亿元（2025/2026 年前值为24/32 亿元），实现归母净利润4.8/6.7/9.0亿元（2025/2026 前值为2.7/3.5 亿元），以2024 年4 月30 日收盘价计算，对应2025-2027 年PE 分别为52/36/27 倍，维持“买入”评级。

以“连接+处理”为方向，不断扩大产品边界公司将持续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC 发展。目前公司采用RISC-V 架构产品的出货量持续增加，AIoT 时代碎片化的需求也将为RISC-V 带来更多的发展机遇。2024 年，AIGC 技术发展迅猛，大模型的处理能力取得重大突破，能够更好地理解和生成复杂内容，推动各行业的数字化和智能化进入新的阶段。在2025 年一季度有不少具备语音交互、AIGC 能力的玩具类产品快速涌现，既有传统玩具厂商的升级尝试，也有互联网公司的跨界探索，乐鑫ESP32 系列凭借低成本、高性价比成为了必选方案之一。我们认为随着端侧AI 的快速发展，公司RISC-V 架构的ESP32-P4、ESP32-H4、ESP32-C5、ESP32-C61、ESP32-H2 等新兴期产品有望快速放量。