盐津铺子(002847)：成长势能持续 魔芋快速放量

　　本报告导读：

    　　公司全渠道持续开拓、魔芋制品等品类高速增长，海外市场布局推进，持续成长可期。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司依托多品类的全产业链供应链优势、提高生产效率，持续拓展新渠道和打造多品类矩阵驱动成长，上调公司2025-2026 年EPS 预测至2.99(+0.06)、3.73(+0.06)元，新增2027 年EPS 预测为4.63 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的成长确定性，给予公司2025 年33XPE，上调目标价至100.0 元。

2024 年及2025Q1 收入较快增长，利润稳健。2024 年公司营收53.04亿元、同比+28.89%，归母净利6.40 亿元、同比+26.53%，扣非净利5.68 亿元、同比+19.27%；对应2024Q4 单季营收14.43 亿元、同比+29.96%，归母净利1.47 亿元、同比+33.67%，扣非净利1.44 亿元、同比+43.10%。公司2025Q1 营收15.37 亿元、同比+25.69%，归母净利1.78 亿元、同比+11.64%，扣非净利1.56 亿元、同比+13.41%。

毛利率和费用率下行，主要系渠道结构影响。2024 年毛利率同比-2.9pct 至30.7%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.04/-0.3/-0.4/-0.2pct，净利率同比-0.2pct 至12.1%；2025Q1 毛利率同比-3.6pct 至28.5%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.8/-0.8/-0.2/+0.1pct，净利率同比-1.5pct 至11.6%。2024 年分品类看，辣卤/烘焙薯类/深海/蛋类/ 果干坚果/ 蒟蒻果冻/ 其他收入分别同比+32%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%，其中辣卤类的魔芋制品收入同比+76%至8.4 亿元；分渠道看，直营KA、经销及其他新渠道、电商收入分别同比-44%/+34%/+40% ， 毛利率分别为46.5%/29.2%/33.3%，经销及其他新渠道中包括量贩零食专营连锁等成长渠道，其占比提升阶段性影响毛利率。

品类和渠道增量结构有望逐步多元和优化。公司将围绕魔芋等核心品类再造超级大单品；打造高复购、高好评的差异化中高溢价产品；同时以会员制商超及品质典范的高新势能渠道为标杆，带动全渠道，并积极推动产品出海和品牌出海，我们认为有望对盈利有正向贡献。