翱捷科技-U(688220)：一季度业绩符合预期 毛利率显著改善

2025 年一季度营收同比增长9.6%，归母净利润同环比减亏。公司发布2025年一季报，实现营收9.1 亿元(YoY +9.6%，QoQ +7.6%)，实现归母净利润-1.2亿元（同环比减亏），综合毛利率26.35%(YoY +2.56pp，QoQ +3.96pp)，研发费用3.57 亿元(YoY +12.9%)。

一季度收入创单季度历史新高，蜂窝基带增长超20%。2024 年公司ASIC 相关业务收入约3.7 亿元，其中2.86 亿元在2024 年上半年集中确认收入，导致2024 年1-2 季度收入基数相对较高，而1Q25 芯片定制业务确认相对较少，故收入同比增速相对平缓。公司核心业务蜂窝基带芯片收入，同比1Q24 增长超过20%。

毛利率改善显著，利润端同环比减亏。24 年公司芯片产品毛利率约20.32%，1Q25 公司综合毛利率达到26.35%，伴随蜂窝物联网芯片的竞争格局改善，及公司5G RedCap 和智能终端芯片等产品的推出，公司毛利率有望逐步回升。

    　　利润端，公司股份支付、流片、折旧摊销费用同比有所增加，仍实现同环比减亏，较四季度减亏约1.6 亿元。

多款智能终端芯片研发推进，新增存储芯片定制客户。公司蜂窝基带2024年合计投入18 个研发项目，其中新开立4 项，顺利完成6 项；5G 智能手机SOC 芯片、5G 轻量化智能终端芯片、4G 智能手机芯片等12 个研发项目有序进行；第二代八核智能手机芯片平台、5G SOC 智能手机芯片平台等研发项目正在积极推进中。芯片定制方面，24 年公司新增第5 大客户深圳大普微电子，其芯片定制业务销售额约1.24 亿元，占总收入3.66%。大普微电子是国内领先的企业级SSD 主控芯片设计、SSD 产品及存储方案提供商。公司已服务人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部RISC-V 方案提供商、工业控制企业等。公司继续拓展新客户和新项目，同时助力多个客户的新一代高端产品进入量产。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势，智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户，ASIC业务占据优势卡位顺应AI 产业化趋势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润-4.09/0.46/2.09 亿元（25-26 年前值-3.31/0.39 亿元），维持“优于大市”评级。