国邦医药(605507)：医药板块稳健增长 动保业务有望反弹

　　事件

国邦医药2024 年全年实现营业收入58.91 亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.82 亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62 亿元（yoy+28.66%），增长系医药原料药与动保原料药取得积极成果。25Q1 实现营业收入14.40 亿元（yoy+7.57%），归母净利润2.15 亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好。

医药原料药与动保原料药取得积极成果，基本盘坚挺2024 年，公司实现生产销售的原料药与中间体产品超过70 个，其中销售收入超过 5,000 万元的产品21 个，超过1 亿元的产品 13 个，新增常规生产产品 5 个，在行业充分竞争的背景下，公司超20 个产品实现销售量的增长。特色原料药板块布局超过30 个产品，销量增长30%。关键医药中间体加大出口，出货量创历史新高。克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定，医药原料药基本盘坚挺。

动保板块主要品种出货量提升，2025 年价格表现有望持续2024Q4 公司焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大幅增加，市占率明显提升。当前兽药行业大部分产品价格处于底部，向下空间有限。氟苯尼考实现了全产业链的达产达标，盐酸多西环素2025 年产能全面达到设计产能和生产效率，成交价格上行。

    　　产品注册持续推进，研发投入持续加大

2024 年公司共有 38 个医药原料药产品、16 个动保原料药产品在国内注册获批，在EDQM 注册获批15 个产品 CEP 证书。其中氟苯尼考通过FDA 认证，同时在西班牙、德国、法国、英国等三十几个欧洲国家完成注册；盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书及通过韩国 MFDS 审计；头孢呋辛酯完成 EDQM 注册并获得 CEP 证书。2024 年公司研发费用2.15亿（yoy+12.88% ）。公司拥有研发技术人员 535 人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，截止2024 年公司拥有授权专利 210项，其中发明专利 201 项。

    　　盈利预测与投资评级

国际形势较复杂，虽然公司对美无出口业务，但出于审慎性考虑，我们将公司2025-2027 年营业收入下调为65.38/72.89/80.37 亿元（2025-2026年前值为67.09/76.94 亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42 亿元（2025-2026 年前值为9.86/11.70 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险，产品质量控制风险，环保相关风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险