小熊电器(002959)：创意小家电领航 年轻人喜欢的小熊

小熊电器2022-2024 年围绕品牌升级、品类精品化刚需化转型、横向拓宽个护/母婴/生活品类、外延并购罗曼加速出海全球化布局正在结出硕果，国补扩圈提振新消费浪潮、平台反内卷改善利润率帮助下，公司有望穿越宏观经济周期波动在2025 年重新迎来收获的季节，我们预计公司2025 年归母净利润增长48%至4.3 亿元，目前PE/PS 估值仅17/1.3 倍，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级。

国补扩圈提振小家电，平台反内卷改善利润率。2025 年两会宣布3000 亿特别国债，加码两新国补消费刺激政策，品类从去年8+N 扩圈至12+N，电饭煲、净水器、微波炉、洗碗机纳入国补清单，奥维统计2025 年1-3 月小家电线上零售额同比增长8.3%。去年消费降级叠加平台内卷，剔除收购影响、小熊利润率24Q2-24Q3 跌至0-1%，今年平台反内卷、叠加国补消费刺激，将有效扭转品牌低利润率局面：以抖音为例，3 月初抖音巨量千川被整体并入抖音电商成为二级部门，合并后共同改善商家投流 ROI、广告和自然流量池之间打通，同时降低商品退货率、并全额返还部分退货推广订单带来的广告费。

品类刚需化、精品化，发力母婴、生活、个护，收购罗曼加快出海。小熊22年品类从长尾转型精品、刚需化后，均价从过往80-90 元升至100 元以上，SKU 精简带来大单品突破，养生壶、电饭煲、电火锅（叠叠锅）、加湿器、破壁机成长为支柱品类；横向拓品类方面，母婴小家电调奶器快速增长，生活小家电发力Mini 双腔分区洗衣机实现破圈裂变，个护收购罗曼智能加快海外布局，西式小家电拓展咖啡机品类；全球化运营方面，小熊通过跨境电商、OBM 经销和代工协同，实现规模快速增长，2022-2024 年从不到2 亿元增至6.7 亿元，公司对美出口收入占比5-6%，关税风险可控。

小熊25 年经营改善可期，业绩有望困境反转。久谦统计，小熊25 年1/2/3 月电商同比增长16%/16%/33.5%，1-3 月累计电商增长22%，其中抖音增长80%，小熊整体表现跑赢小家电大盘。国补改善公司投入产出比，各地品类扩容至小家电后，显著优化竞争环境，公司24Q4 归母净利率环比改善5pcts至6.6%，经营成效开始显现，其中四季度毛利率同比提升2.8pcts 至35%。

我们预计公司25 年产品结构改善拉动盈利修复，费用端受益规模经济，净利率有望持续环比优化。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。我们预测公司2025-2027 年营业收入同比增长15%/11%/12%，归母净利润分别为4.3/5.0/5.7 亿元，同比增长48%/16%/14%，对应PE 为17/15/13 倍。我们首次覆盖小熊电器，参考可比公司2 倍PS 或者25 倍PE 合理估值，给予公司“强烈推荐”投资评级