巨星科技(002444)2025年Q1季报点评：产能压制短期增长 盈利弹性蓄势待发

　　2025 年一季报速览：2025Q1 营收36.56 亿元，yoy10.59%；归母净利润4.61 亿元，yoy11.44%。

    　　1) 收入端：产能不足拖累收入增速

公司订单延续此前稳定增长趋势，但受限于产能特别是东南亚产能严重不足，收入增速释放受限（收入体量基本与2024Q4 一致，单季度均在37 亿左右）。公司收入增速基本跟随东南亚产能释放，因此预计Q2/Q3 东南亚产能快速释放，量端增速可期；价格因供求关系已有稀缺涨价趋势。

排除此前基数影响，最近两个季度合计增速仍保持30%增长，24Q4+25Q1营收73.7 亿元，yoy31.0%，此前23Q4 由于确收问题存在低基数，24Q1 有所追回因此存在高基数。

    　　2) 利润端： 全球产能布局强化盈利弹性

Q1 存货跌价准备增加0.54 亿，一定程度拖累利润，加回后预计归母净利润为5.15 亿元，yoy24.51%。目前，公司全球产能布局加速中，短期Q2 关税影响可控，产能爬坡下弹性可期。

    　　3) 盈利&费用：盈利优化+费用管控，经营效率持续提升- 毛利率：2025Q1 毛利率30.31%，同比-1.07pct。

归母净利率： 2025Q1 归母净利率12.60%，同比+0.09pct；- 费用率：2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.2%/2.2%/-0.8%（同比0.2pct/-0.3pct/0.2pct/-2.2pct），期间费用率为14.7%，同比下降2.2pct，费用管控水平优化，财务费用正向贡献。

    　　关税应对：关税环境改善，全球布局对冲风险1) 关税情况：

中美日内瓦谈判取得突破性进展，关税缓和，有望带来Q2 受损改善：5 月12 日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美双方承诺将于2025 年5 月14 日前实施。美国将暂缓实施对中国商品24%的对等关税（4 月2 日起的90 天内，与其他国家一致），保留10%的从价关税；同时取消4 月8 日第14259 号行政令和4 月9 日第14266 号行政令下的额外关税。中美谈判释放出积极信号，目前美国关税回落至约55%，即10%（对等关税）+20%（芬太尼）+25%（18-19 年）。此前，据CNN 及《明报》，广交会上，多名出口商反馈，在4 月21 日与特朗普会面后，沃尔玛、家得宝等零售巨头明确要求中国供应商恢复发货，并由商超承担关税。关税税率回落，且部分品类开始逐步恢复采购，预计出口链短期Q2 受损有望边际改善。

    　　2) 公司端：

海外产能布局领先：中长期看，全球化供应链布局建设仍十分重要。公司东南亚+北美产能布局充分，目前正加速转移东南亚，预计短期内实现对美敞口覆盖，东南亚成本更优、抗压能力强，为公司构筑较强的抗风险能力。此外，公司正在同步推进墨西哥、新加坡及马来西亚等关税洼地的产能落地，有望进一步强化全球制造能力。

    　　盈利预测与估值：

工具行业未来随美国进入降息周期，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头，海外产能建设不断加速，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力，预计全年边际利润影响可控，经营质量望进一步提高。预计 2025-2027 年公司营收 174.88/215.87/261.81 亿元，同比增加18.20%/23.44%/21.28% ，归母净利润28.12/33.93/40.79 亿元，同比增加22.07%/20.65%/20.23% ，当前市值对应 PE 为11.2/9.3/7.7 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期