民士达(833394)：Q1业绩延续高增 中美博弈升级下关注国产替代材料战略价值

　　事件：2025 年4 月12 日，公司发布2025 年一季报，2025 年一季度民士达实现营业收入1.15 亿元，同比+27.43%；归母净利润0.31 亿元，同比+49.92%。

一季度实现满产满销，经营利润率持续增长。根据公司投资者交流，2025 年一季度延续24Q4 产能满产满销的趋势，经营情况呈现淡季不淡的态势。此外相比2024 年Q1，子公司亏损的拖累影响已基本消除，带动利润端恢复加速。

2025 年一季度，公司综合毛利率39.71%，环比增加2.3 个百分点；净利润率26.29%，环比增加3.35 个百分点。

    　　公司为国内芳纶纸产业寡头企业，中美博弈升级背景下公司战略价值凸显。

公司主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域，是重要的化工新材料之一。目前该领域海外头部企业为美国杜邦，民士达市占率为全球第二。本轮关税战中，杜邦中国已受到国家市场监管总局反垄断调查，目前最终结果不明。中美博弈大背景下，芳纶纸国产替代有望提速，公司战略价值凸显。在此背景下，公司积极扩产，公司投资的产能1500 吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500 吨/年，预计未来市占率有望进一步提升。

RO 膜基材产业化在即，公司新产品发展前景可观。公司新产品RO 膜基材预计2025 年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域；闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域。

盈利预测与投资建议：我们看好公司蜂窝芯材的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。

考虑到民士达产能不断扩张，看好公司25 年及后续业绩高增长。我们预计25-27 年公司归母净利润为1.24（前值1.17）/1.61（前值1.4）/2.01 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。