星宇股份(601799)：三问三答 看星宇新周期成长性

　　引言：星宇转型切换期业绩持续下滑，2024 年盈利拐点出现，本轮增长是否可持续？

2017-2020 年星宇受益于行业LED 升级和切入高端合资品牌，星宇业绩大幅提高。但2020 年进入转型切换期以来，业绩持续下滑，归母净利率从2020 年15.8%降至2023 年10.8%。随着公司自主新能源客户放量，2024 年公司盈利拐点出现，归母净利润达14.1 亿元，同比增加27.8%；2025Q1 归母净利润为3.2 亿元，同比增加32.7%，归母净利率为10.4%，同比+0.3pct，本文将从星宇长期成长性、短期成长性以及盈利能力修复前景来看本轮回升的可持续性。

长期成长性来自何处？——车灯升级+海外扩张新能源车时代，智能化取代光源驱动车灯二次升级，内卷形势下个性化开辟车灯新形态，车灯价值量持续提升，2030 年行业市场空间有望超1900 亿元。星宇在响应速度快，成本控制能力好，产品技术领先，客户拓展范围广，几大竞争优势下国内市场份额有望持续提升，带动收入长期增长；此外星宇2020 年欧洲塞尔维亚建厂，开始海外扩张。新能源转型下，欧洲市场格局松动，星宇有望凭借成本和智能车灯量产经验优势切入欧洲市场。长期看好国内车企海外建厂开启本土化制造，带动星宇海外收入增长。

短期成长性来自何处？——自主新能源客户放量紧随行业趋势，星宇下游客户主要经历自主—合资—自主的切换历程。2020 年前公司客户主要以合资为主如一汽大众、一汽丰田、广汽日产等。2020 年后随着合资客户销量下滑，公司营收增速明显降低。2022 年公司切入国内自主新能源客户如蔚来、理想、小鹏、华为等。伴随着下游自主新能源客户的放量，公司收入恢复高增长；未来随着自主新能源品牌迎来放量新周期，公司收入短期有望持续高增长。

盈利能力修复前景？——盈利能力中枢持续回升短期来看：获益于产品结构改善、供应链整合降本、折旧摊销占比下降，星宇毛利率有望回升，同时研发高峰期已过，规模效应下费率回落。毛利率和费率同步改善情况下，公司净利率回升可期。长期来看，随着智能车灯技术壁垒提高推动车灯格局进一步集中以及外资灯企收入下降，星宇在四大竞争优势下，市占率有望持续提升，议价能力增强，带动盈利能力中枢回升。

    　　投资建议

星宇股份在行业升级、格局优化与盈利回升三重赋能下，看好新一轮盈利周期重启。从以下三个角度来看：1）长期成长性：车灯二次升级，行业空间扩大；出海欧洲，海外格局改善；2）短期成长性：公司客户转型顺利，随着头部自主客户放量，公司营收持续高增长；3）盈利能力：短期随着产品结构改善、供应链整合降本、折旧摊销占比下降以及研发高峰期已过，整体盈利能力修复可期；长期来看，随着市占率将进一步提升，公司下游议价能力增强，盈利能力中枢增长。我们认为该轮增长是可持续的，公司复现2017-2020 年将进入新一轮盈利提升周期。预计公司2025-2027 年归母净利润分别18.6、23.2、28.6 亿元，对应PE 分别为21.6X、17.2X、14.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示