长春高新(000661)：创新持续投入 多元驱动转型

我们认为，2024-2026 年是公司成长曲线切换的关键窗口期，公司有望从以生长激素销售为主的业务模式，持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级，创新品种持续兑现有望带来更大弹性，看好公司从单领域、聚焦国内的“1.0 时代”迈向多元化、全球化经营的“2.0 时代”。

    　　财务复盘：2024&2025Q1 营收及利润承压

2024 年公司实现营业收入134.66 亿元，YOY-7.55%；实现归母净利润25.83 亿元，YOY-43.01%；实现扣非归母净利润28.30 亿元，YOY-37.32%。

2025Q1，公司业绩表现延续调整态势，实现营业收入29.97 亿元，YOY-5.66%；实现归母净利润4.73 亿元，YOY-44.95%；实现扣非归母净利润4.92 亿元，YOY-41.87%。

成长能力：生长激素龙头地位稳固，新品研发与国际化构筑新增长点分业务看，2024 年公司制药业实现收入126.66 亿元，同比下降6.96%，其中基因工程/生物类药品（主要为金赛药业和百克生物）收入119.04 亿元，同比下降7.80%；中成药（主要为华康药业）收入7.62 亿元，同比增长8.47%。房地产业务收入7.56 亿元，同比下降17.35%。 生长激素龙头地位稳固，长效占比持续提升： 根据公开投资者纪要，2024 年公司长效生长激素在整体生长激素产品中收入占比提升至32%，2025Q1 达到35%，占比持续提升；此外2024 年长效生长激素新增用于性腺发育不全（特纳综合征）和特发性身材矮小（ISS）两项适应症，有望进一步推动市场渗透。 新品陆续获批上市，丰富产品管线：2024 年至今，金赛药业多款新品获批上市，包括重组人促卵泡激素注射液（水针剂型）、用于肿瘤恶病质的醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚）、国内首个新一代水溶性黄体酮注射液（Ⅱ）并纳入国家医保目录、用于放化疗口腔黏膜炎的口腔凝胶以及1.1 类中药创新药小儿黄金止咳颗粒等。公司管线不断拓宽，新产品上市有助于公司在儿童健康、女性健康、肿瘤等领域拓展。 国际化战略初见成效：公司加快国际市场开拓，2024 年金赛药业国外地区实现销售收入0.99 亿元，同比增长454%，成功在阿尔及利亚等国家实现市场突破。 创新研发持续投入，转型升级进行时：2024 年，公司研发投入占营收比例提升至19.97%。截至2024 年末，公司已有24 款重点产品进入临床阶段，包括9 款1 类创新药。重点在研产品中，伏欣奇拜单抗（抗IL-1β，用于急性痛风）粉剂和水剂均已提交上市申请，有望成为国内首款该靶点上市产品；亮丙瑞林注射乳剂（GnRHa 长效制剂，用于晚期前列腺癌等）上市申请已受理；重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液（长效周制剂，用于辅助生殖）上市申请已受理。我们看好公司核心产品生长激素有望通过长效剂型占比提升和新适应症拓展维持市场竞争力，高壁垒仿创新药陆续上市有望带来更大弹性，看好公司海外授权合作弹性。

盈利能力：毛利率保持稳定，费用投入加大拖累利润2024 年公司销售毛利率为85.72%，同比下降0.25pct，基本保持稳定。销售净利率20.11%，同比下滑12.68pct。 费用端看，2024 年，公司销售费用率为32.97%，同比上升5.71pct；管理费用率为8.92%，同比上升2.35pct；研发费用率为16.09%，同比上升4.26pct；费用投入加大拖累整体利润。展望2025 年，我们预计公司研发投入和销售费用仍将维持较高水平以支持创新转型和新品推广。

    　　盈利预测与估值

综合考虑公司新产品销售推广以及费用投入节奏等，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为6.17/6.79/7.64 元/股，2025 年5 月28 日收盘价对应2025 年PE 为17倍。我们持续看好公司在生长激素领域龙头地位，战略转型创新加速下，高壁垒创新药陆续上市有望带来更大弹性，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　集采丢标/产品降价风险；产品销售推广不及预期风险；产品研发、注册进度不及预期风险等。