立方制药(003020)：集采出清 哌甲酯三层芯片获批 业绩有望迎来反转

　　公司2024 年实现营业收入15.18 亿元，同比下滑20.11%%；归母净利润1.61 亿元，同比下滑29.15%；扣非净利润1.50 亿元，同比下滑20.05%。

毛利率69.16%，同比增长17.68 个百分点，扣非净利率9.87%，同比基本持平。2025 年Q1 实现营业收入3.60 亿元，同比增长7.98%；归母净利润0.38亿元，同比增长25.94%；扣非净利润0.32 亿元，同比增长11.28%。公司拟每10 股派3 元，此外，公司已在1 月份进行了2024 年中期分红，每10 股派2 元。

公司近期发布多项公告，包括：用于注意力缺陷多动障碍的盐酸哌甲酯缓释片获批上市；公司拟转让迈诺威公司2.2184%的股权，目前公司持有其6.4984%的股权。

    　　事件点评

工业业务增长18.92%，集采出清，多个品种增长明显。原商业业务子公司立方药业自2023 年5 月起出表，导致24 年营收下降20.11%。工业业务实现营业收入13.77 亿元，同比增长18.92%。公司多个品种增长明显，其中盐酸羟考酮缓释片上市首个完整年度即实现销售额超1 亿元。硝苯地平控释片在第七批国采以第一顺位中标，公司确保标内市场稳定供应的基础上，拓展标外市场，目前总销量超出标内约定量并保持稳定增长。益气和胃胶囊已经覆盖大部分等级医院和基层医疗机构，纯销持续发力。九方制药的葛酮胶囊为医保品种，院内销售顺畅，九方制药2024 年完成利润4,337.91 万元，超出业绩承诺。非洛地平缓释片（II）在第8 批集采中落标后，目前主要供应OTC 市场，目前集采影响已经出清。

独家首仿精1 类药物哌甲酯三层芯片获批，市场空间巨大。公司哌甲酯原料药已获批，自有原料供应和成本可控。制剂目前正在进行准入、入院相关工作，预计三季度末上市销售。目前我国儿童和青少年ADHD 患病率约6.4%，对应人群数量约2300 万，就诊率约10%。目前同类三层芯控释片制剂国内仅原研专注达上市，但供应不稳定。专注达日均费用约20 元，据此计算，市场空间巨大。

以渗透泵控释技术为核心，公司产业化优势明显，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业。公司以渗透泵控释技术为代表的缓控释制剂技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制　　剂产品开发与产业化能力，形成公司在缓控释制剂技术产业化方面的特色优势。已经上市缓控释制剂产品包括盐酸羟考酮缓释片（10mg、40mg）、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、帕利哌酮缓释片、非洛地平缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片等。同时，公司拥有益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊、虎地肠溶胶囊、坤宁颗粒、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶、金珍滴眼液等中药特色品种。公司是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业，另有部分精麻药品立项获批，并开展前期研究工作。通过并购诺瑞特，充分运用其长效注射纳米晶技术的研发积累，积极培育创新药。

营销层面持续优化，确保持续增长。营销上，公司持续优化营销管理模式，完善以持续增长为中心的考核政策和激励体系。加强终端管理，推进穿透式量化管理，并优化OTC 营销组织架构、渠道管理和市场秩序管理。

    　　投资建议

预计公司2025~2027 年公司营收分别为19.19 亿元、24.04 亿元、29.88亿元，归母净利润分别为2.12 亿元、2.81 亿元、3.70 亿元，EPS 分别为1.11、1.47、1.94 元，对应PE 分别为21.7、16.4、12.4 倍。公司集采风险已经出清，羟考酮和哌甲酯竞争格局好，政策壁垒和技术壁垒高，我们看好公司未来的发展，上调评级为“买入-B”。

    　　风险提示

包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；行业政策变化的风险等。