利民股份(002734)：AI+合成生物先行者 杀菌剂及杀虫剂景气上行

　　投资要点

短期来看，受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，公司盈利能力有望持续修复。长期来看，公司AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越。

    　　杀菌剂龙头企业布局AI+合成生物技术

公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。核心产品百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能均位居国内前列。公司注重研发投入，同步推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智创平台整合AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。

    　　杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价

近年来，氯虫苯甲酰胺国产化后暴露出严重的抗性问题，相较于传统杀虫剂，阿维菌素和甲维盐均有良好的混配性能，其复配制剂市场需求量快速增加。公司在国内率先实现阿维菌素和甲维盐的工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累。公司拥有阿维菌素产能500 万吨、甲维盐产能800 万吨，产能位居国内前列，有望充分受益于产品涨价行情。

杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固

南美地区大豆锈病大规模爆发，百菌清作为防治大豆锈病的优质药剂，海外市场需求大增，推动价格上涨。公司参股企业新河化工（持股34%）拥有全球最大百菌清产能（3 万吨/年），权益产能约1.02 万吨。当前价格弹性释放周期下，公司投资收益有望增长。代森锰锌行业格局较稳定，毛利长期维持在合理区间，近期受益于海外需求增长及原材料乙二胺价格下降，代森锰锌价格、价差有所走高。公司合计拥有代森锰锌产能4.5 万吨，龙头地位稳固。

盈利能力稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为51.1/55.5/59.9 亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%；归母净利润分别为4.5/5.2/6.0 亿元，同比增速分别为+448%/+16%/+15%；EPS 分别为1.06/1.23/1.42 元/股，3 年CAGR 为94%。2025 年可比公司PE 平均值为16.6X。考虑公司核心产品处于涨价通道，公司收入增速较为可观，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期风险。