杭州银行(600926)研究报告：转债触发强赎 高成长优质行将迎价值重估

　　事项：

2025 年5 月26 日晚间，杭州银行公告：公司股票自2025 年4 月29 日至2025 年5 月26 日期间已有15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35 元/股的130%（含130%，即不低于14.76 元/股），根据《杭州银行股份有限公司公开发行A 股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。

    　　评论：夯实资本，优质高成长银行

截止2025 年一季度末，公司核心一级资本充足率9.01%，杭银转债未转股余额为106.37 亿元。据此测算未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率0.83 个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。

公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025 年一季度营收同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4 个百分点；实现归母净利润同比增长17.3%，较2024 年增速下降了0.8 个百分点。营收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了6.8%。信贷延续了高增态势，期末总资产2.22 万亿元，贷款总额1.00 万亿元，存款总额为1.35 万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。

期末不良率0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注类0.54%，逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，均处在低位，资产质量优质。2024 年公司大幅核销55 亿元，进一步做实资产质量。期末，公司期末拨备覆盖率降至530%，排在上市银行首位，风险抵补能力充足。

    　　投资建议

对于杭州银行，公司治理机制和区域经济优势明显，高成长属性价值彰显；同时，伴随贸易冲击逐步显现，逆周期政策有望进一步加码，以杭州银行外代表的城投占比较高的银行也有望进一步受益，因此公司具备短期催化和中长期高成长优质标的双重逻辑，维持“优于大市”评级。

整体而言，“低利率环境+保险/ETF 增量资金+公募持仓调整”环境下ROE 稳定且高分红的银行具备不错的配置的价值，下半年以杭州银行、江苏银行和成都银行为代表的受益逆周期政策加码的优质城商行有望跑出超额收益；同时，招商银行、常熟银行等具备核心竞争优势的个股也具备不错的投资价值。

    　　风险提示

中美贸易冲突加剧超市场预期，导致经济复苏缓慢，信贷扩张和资产质量下行拖累业绩增长。