应流股份(603308)：“两机”景气度上行 国产化加速推进

　　投资逻辑：

AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC 扩张催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从40 提升到44GW，CAGR 为2.5%，预计24-26 年年均销量60GW，较23 年提升36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24 年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超4 年，行业景气度高。

叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达35%）、技术壁垒高、全球产能严重不足。PCC 和Howmet 为海外燃机叶片龙头，PCC 在2020 年员工数量减少40%，产能大幅下滑。Howmet 在20-23 年固定资产净额持续下滑，24 年才恢复增长。此外，近年来燃机国产化加速推进，24 年我国自研的300MW 级F 级重燃首次点火成功，看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖12-400MW 主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧张，公司24 年开始订单加速提升，24 年燃机领域新签订单同比+102.8%，看好公司25 年燃机领域收入加速提升。

全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。

例如GE 航空，23 年商用发动机订单增长52%，24 年增长22%。但由于产能紧张，24 年交付量不足2000 台，远小于将近4000 台的新签订单。GE 航空25 年计划投资5 亿美金用于商用发动机生产组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进。例如24 年我国自研的1000 千瓦级民用涡轴发动机AES100 获颁中国民航局型号合格证，看好国内航发零部件需求上行。公司24 年以来与GE 航空、赛峰等签订长协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应商，累计为CJ1000/CJ2000 开发了80 余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。

核电设备、核能材料需求回暖，核聚变贡献长期收入增量。公司是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计公司25-27 年营业收入分别为31.64/39.41/49.80 亿元， 归母净利润分别为4.45/6.25/8.85 亿元， 对应PE 为32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司25 年42倍PE，对应目标价27.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。