海光信息(688041)：海光曙光复牌 打造算力“航母”

2025 年6 月9 日晚，海光信息与中科曙光正式发布换股吸收合并预案：海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光，换股比例为1:0.5525；同时拟向不超过35 名特定投资者发行A 股募资。合并后，中科曙光终止上市，其全部资产、负债及业务由海光信息承继；海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470 股，交易完成后预计仍无控股股东及实际控制人。双方股票将于6 月10 日复牌。

评论：

政策首单+产业航母：国产算力垂直整合范本落地。1）政策赋能首单重组案例：此交易为5 月16 日《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布后的首单上市公司间吸收合并案例，交易获快速推进，体现国家对科技企业“补链强链”的支持，有望为后续其他产业链整合提供范本。2）国产算力“航母”对标国际巨头：合并后实体将覆盖芯片设计、服务器整机、云计算服务的全产业链，此次并购整合不同技术能力，进一步提升在产业链的竞争能力（如英伟达通过收购Mellanox 实现端到端解决方案）。合并后总市值规模或超4000 亿元，有望成为国产算力领域“航母级”企业。

重大资产重组：有望打造国产算力第一梯队玩家。1）海光信息2025 年Q1 营收达24 亿元（同比+50.76%），归母净利润5.06 亿元（同比+75.33%），净利率提升至29.74%，深算系列DCU 出货量显著增长；作为国内具备x86 永久授权及CUDA 兼容生态的厂商，其芯片适配国内多家公司大模型训练，客户覆盖头部互联网及服务器企业，2025 年Q1 合同负债激增至32.37 亿元（较2024年末+258.27%）。2）中科曙光同期营收25.86 亿元（同比+4.34%），归母净利润1.86 亿元（同比+30.79%），依托子公司曙光数创全球领先的液冷技术（市占率超60%，PUE 值低至1.04），并通过参控股海光信息（27.96%）与中科星图（15.7%）构建“芯片-服务器-低空经济”生态链。双方的战略重组将进一步整合产业链，强化从芯片设计到算力服务的全栈能力，推动国产算力体系化突围。

生态闭环：全栈国产化纵深突破。公司通过“光合组织”串联产业链上下游近5000 家合作伙伴，打造覆盖芯片设计、整机集成到行业应用的自主生态闭环。

当前，国内更多龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，已研制出了一批具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，在金融、电信、交通等国民经济关键领域基本实现自主可控，建立起基于海光CPU 和海光DCU 的完善的国产软硬件生态链。

投资建议：作为国产算力全链条整合的龙头企业，海光信息与中科曙光合并后有望受益于“芯片-服务器-算力服务”生态协同效应释放，叠加AI 算力需求爆发，在暂不考虑并表影响情况下，我们预计2025-2027 年公司营业收入为137.4/195.0/263.3 亿元；归母净利润为29.0/42.2/57.2 亿元。估值方面采用PS，考虑可比公司估值以及公司作为国内x86 架构CPU 龙头厂商，且正处于DCU快速拓展市场期，给予2025 年30x PS，对应目标价约为177 元，维持“推荐”评级。