春秋航空(601021)：经营稳健 国际航线继续恢复

　　公司簡介

春秋航空是中國低成本航空公司的領導者，成立于2004 年，基地位於上海。公司採用單一機型（空客 A320 系列），只設置單一的經濟艙位，並通過母公司春秋國旅引流旅遊客戶、子公司包機業務和促銷特價機票等手段提高客座率，通過航線結構優化、延長飛行時間、加快周轉來提高飛機日利用率，從而擁有顯著的成本優勢。

    　　投資概要

    　　稅前利潤保持穩健

2024 年，春秋航空實現營業收入200 億元（人民幣，下同），同比+11%，歸母淨利22.7 億元，同比+0.7%，扣非歸母淨利22.5 億元，同比+1.1%。每股派發現金紅利0.82元，派息率約35%。

1Q25 公司營業收入53.2 億元，同比+2.9%，歸母淨利6.8 億元，同比-16.4%，扣非歸母淨利6.7 億元，同比-16.8%，淨利潤同比下降主要因往年同期所得稅費用抵減影響，2024 年未使用稅盾，如果單看稅前利潤，2024 年/25Q1 稅前利潤分別錄得26.5/8.9 億元，同比+0.43%/+0.52%，表現穩健。

    　　運量增勢良好，國際航線表現亮眼

2024 年公司完成旅客周轉量（RPK）同比+18.8%，達到2019 年的127%，國內/國際航線的RPK 分別同比+9.8%/+95.4%，達到2019 年的158%/72.8%；可用座位公里（ASK）同比+16.1%，達到2019 年的126%，國內/國際航線的ASK 分別同比+7.7%/+81.3%。國際航線的表現亮眼，占比逐漸恢復。

2025 年，第一季度公司完成整體/國內/國際的旅客周轉量RPK 分別同比+6.2%/-2.9%/+61.6%，ASK 則分別同比+6.9%/-3.3%/+66.1%，國際航線的高增速繼續保持，而國內航線則受leap-1a 發動機維修影響。

    　　客座率維持高位，但收益率承壓

公司2024 年的平均客座率為91.5%，同比+2.1 個百分點。2025 年第一季度，客座率因受泰國輿情事件影響，同比微幅-0.6 個百分點至90.6%。

2024 年公司的客公里收益隨行業下行，錄得0.385 元/客公里，同比-6.5%，但仍高於行業平均的-13%，且較2019 年增長6.4%。國內航線客公里收益為0.373 元/客公里，同比-6.35%；國際航線客公里收益為0.437 元/客公里，同比-14.77%，較2019 年增長約20%。2025 年第一季度，行業票價水平延續跌勢，春秋航空的客公里收益也隨之同比-3.14%。