兴业银锡(000426)：宇邦矿业储量核实通过评审 银资源增储超预期

宇邦矿业储量核实通过评审，银资源增储超预期。6 月11 日，公司发布《关于子公司宇邦矿业资源储量核实报告通过评审备案的公告》，赤峰市自然资源局评定宇邦矿业矿产资源储量评审备案的有关材料符合相关规定，予以通过评审备案。

宇邦银资源量扩充至2.16 万吨，增储6147 吨。经本次资源储量核实，截至2025 年3 月31 日，累计查明资源量（TM+KZ+TD）矿石量2.9 亿吨，Ag 金属量2.16 万吨，平均品位73.29g/t；Pb 矿石量1.64 亿吨，金属量79.0 万吨，平均品位0.48%；Zn 矿石量2.80 亿吨，金属量236.5 万吨，平均品位0.85%。本次评审备案后的增储情况：经对比，本次资源储量核实与最近一次报告（2017 年）比较，累计查明矿石量增加了1.34 亿吨，Ag 金属量增加了6147 吨；Pb 矿石量增加了1.26 亿吨、金属量增加了39.7 万吨；Zn 矿石量增加了1.75 亿吨、金属量增加了84.2 万吨。

增储报告落地后项目推进有望更加顺利，矿山服务年限进一步延长。2025年1 月，公司以对价23.88 亿元完成宇邦矿业85%股权收购。宇邦矿业拥有一宗采矿权和三宗探矿权，核心资产为双尖子山矿区银铅矿采矿权，证载生产规模825 万吨/年，面积10.9 平方公里。此外，与采矿权相邻的探矿权面积达21.9 平方公里，是公司现有采矿权面积的2 倍，未来或赋予公司巨大的增储潜力。公司规划采用自然崩落法建设825 万吨采矿产能，按照73.29 克/吨平均品位，回收率假设80%，对应白银产能将达484吨，助力公司迈向世界级银锡多金属矿企。

手握三座世界级银矿，扬帆起航正当时。目前子公司银漫矿业拥有白银资源量8058 吨，平均品位185g/吨；宇邦矿业保有白银资源量2.16 万吨，平均品位73g/吨；托管大股东的布敦银根矿业拥有白银资源量1.1 万吨，平均品位158g/吨。根据世界白银协会披露的全球前十大在产矿山，剔除第一大KGHM 后（资源量8.3 万吨）平均资源量7100 吨，平均品位166g/吨，可见公司三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十。

银价强势突破创2012 年以来新高，有望开启新一轮牛市。历次黄金牛市中后期，银价拥有巨大弹性，银、锡属与黄金比价与制造业PMI 呈正相关，2022 年11 月以来美国制造业PMI 在多数时间低于荣枯线，目前锡金比、银金比均降至1990 年以来的极低水平。未来若制造业周期回归扩张区间，则工业金属相对黄金比价存在较大修复空间，公司作为高成长银锡多金属矿企有望受益。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.6/66.8/83.2亿元，归母净利润分别为20.6/24.1/31.3 亿元，对应PE 分别为14.0/12.0/9.2 倍。公司作为高成长性银锡多金属矿企，未来伴随项目投产与行业景气回暖，业绩有望受益。维持公司“买入”评级。