徐工机械(000425)：与必和必拓签署矿业设备全球战略合作 迈向全球工程机械龙头

　　投资要点

    　　事件：徐工集团与必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议

    1）6 月10 日，徐工集团与必和必拓签署全球战略合作框架协议，双方将共同开启绿色智慧矿山领域战略合作新纪元。

2）根据框架协议，双方将在设备联合研发、全生命周期管理、本地化服务体系建设等多个维度开展深度合作，双方将共同打造安全、高效、环保的新一代矿山作业体系。

3）依托本次合作，徐工进一步加快从产品输出向技术标准输出、服务方案输出转型升级的步伐。

    　　公司2025 年一季度业绩增长26%，已累计回购3.09 亿股公司股份

1）2025Q1，公司实现营收268 亿元，同比+11%；归母净利润20.2 亿元，同比+26%；扣非归母净利润20.1 亿元，同比+37%；经营性现金流净额8.3 亿元，同比+257%。

2）截至2025 年5 月31 日，公司累计回购公司股份3.09 亿股，占公司目前总股本的2.63%，总金额约27 亿元（不含交易费用）。

    　　核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备

1）工程机械行业筑底向上：1-5 月挖机内销同比增长26%，出口同比增长8%；5月CMI 指数为119.48，同比增长19%，处于中性区间，国内市场仍处稳定发展阶段。

    　　2）公司混改效益凸显，高质量发展业态初见成效：2024 年融资租赁回购义务余额为567 亿，较2023 年同期降幅为9.8% 。

3）矿机版图日益完备，公司剑指全球前三：公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024 年第四名）；拟8.2 亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务。

4）坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺：2024 年预计分红20.8 亿元，新推出股份回购并用于注销3-6 亿元（4 月7 日公告回购18-36 亿元，截至5 月31日已累计回购27 亿元）。

    　　盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为1050、1282、1542 亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、119 亿元，同比增长30%、25%、21%，24-27 年复合增速为26%，对应25-27 年 PE 为12、10、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。