东山精密(002384)：拟收购索尔思光电100%股份 战略版图拓展至光模块领域

事件：公司发布对外投资公告，公司拟通过全资子公司香港超毅收购索尔思光电100%股权，以及收购其可转债，其中索尔思光电100%股份收购对价不超过6.29 亿美元；索尔思光电 ESOP（Employee Stock Option Program，员工期权激励计划，包含在本次收购方案中）权益收购对价不超过 0.58 亿美元；为支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债，公司拟认购目标公司不超过 10 亿元人民币的可转债。上述投资金额合计不超过人民币59.35 亿元。我们点评如下：

    　　索尔思光电：全球领先的光模块厂商，24 年收入规模近30 亿，净利润4 亿。

索尔思光电成立于 2010 年，是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件。产品范围覆盖从 10G 到800G 及以上速率的各类光模块，包括用于数据中心的高速光模块，如QSFP28、QSFP56、QSFP112 系列产品；用于电信网络的光模块，如 SFP、SFP+、XFP 等系列产品；以及适用于5G 通信基站前传、中传和回传的各类光模块产品等。凭借其先进的技术和可靠的产品质量，在全球光通信市场占据重要地位，在全球范围内拥有丰富的客户资源和较高的市场知名度，客户群体包括全球知名的互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等。目前，索尔思光电在全球多个国家和地区设有研发中心、生产基地及销售网络，具备较强的技术研发实力和完善的产业链布局。24 年营业收入达29.3 亿元，净利润4.05 亿元，25Q1 营业收入9.7 亿元，净利润1.6 亿元，24 年/25Q1 净利率分别为13.8%、16.1%。考虑到此次收购金额59.35 亿，对应24 年净利润静态PE 约为14.7x，相比目前市场光模块公司估值处于较低水平。

此次收购将帮助公司战略布局光模块领域，实现产业协同效应和业务多元化发展。随着AI 算力领域的快速发展，AI 服务器、400G/800G/1.6T 交换机不断迭代升级，光通信市场需求持续增长。索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。通过本次收购，我们认为公司能够快速切入光通信市场，借助索尔思光电的技术和市场优势，完善公司在电子信息产业的战略布局，拓展新的业务增长点，提升公司在全球电子行业的综合竞争力。且公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望在客户资源共享、技术研发协同、生产制造优化以及供应链整合等方面实现显著的协同效应，实现业务多元化发展。

25-26 年关注A 客户终端AI 化及折叠屏带动软板升级、汽车电子业务扩张、光模块资产整合以及非核心业务的经营改善潜力。今明年为 A 客户的创新大年，AI 手机（含折叠屏）、AI 可穿戴、 pad&笔电、机器人等产品均有望迎来大的升级革新，有望推动换机需求释放，且软板创新亦有ASP 提升潜力，公司A 客户业务有望迎来新一轮增长；新能源方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，持续导入更多新客户，精密组件等业务随着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公司Multek 在HDI 及高多层板领域技术积累丰富，　　或有望在北美和国内算力市场获得新的突破，此次收购索尔思光电布局光模块领域，有望加速公司在算力领域的开拓。非核心的LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的态势发展。公司“消费电子+新能源+AI 算力”长线核心战略持续推进，有望在云管端三侧AI 化大趋势下持续受益。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到索尔思光模块业务收购尚未完全落地，我们维持此前预测25-27 年营收为404.5/453.0/498.3 亿，归母净利润为25.0/36.0/43.8 亿，对应EPS 为1.46/2.11/2.57 元，对应当前股价PE 为21.5/14.9/12.2 倍。未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时加速布局以T 客户为首的新能源汽车以及机器人等赛道，借助索尔思切入光模块算力领域，在云管端三侧AI 化的大趋势下，有望打开新增长曲线，维持“强烈推荐”评级。