顺丰控股(002352)：量增连续领跑 修炼内功改善盈利质量

　　投资要点

    　　5 月件量增速继续跑赢行业

公司5 月速运业务收入193.81 亿元，同比+13.36%；业务量14.77 亿件，同比+31.76%；单票收入13.12 元，同比-13.97%。速运业务的高速增长主要源于公司推进落实激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，助力业务实现较快增长；同时今年各大电商平台618 促销周期较去年提前，带动5 月寄递需求增加。

供应链及国际业务实现营业收入57.32 亿元，同比+5.02%。国际货运代理业务的收入受到部分流向的国际贸易关系波动影响，但公司依托全球网络优势与多元业务布局，灵活应对市场变化，积极挖掘新需求，助力供应链及国际业务实现稳健增长。

2025 年以来公司各项业务全面发力，持续稳固与各主要电商平台的退货业务合作，公司电商退货业务量实现较快增长。同时加快拓展航空大件市场，凭借鄂州货运枢纽触达全国、链接全球的优势，为客户提供仓储+转运一体化服务。叠加新兴赛道持续发力，公司多板块业务共筑物流新生态。

    　　多网融通加强营运优化，成本优化业绩弹性进一步释放。

2024 年公司降本金额超13 亿，持续投入数百台AGV、约300 套自动化设备，提高分拣效率。2024 年实现小件中转效能提升13%，大件中转效能提升8.5%。

2025 年公司将加大无人车投入、积极探索区域承包制，优化成本结构，提升运营效率。当前快递行业竞争仍相对激烈，利润空间持续压缩。2024 年以来公司持续优化区域承包制，逐步在更多区域和业务环节推广。我们认为短期应关注成本改善斜率，中长期来看，仍需观察服务品质和成本的动态平衡来验证区域承包模式的可持续性。

无人物流车率先应用，技术破局推动成本再压降根据36 氪，低速无人驾驶公司白犀牛近日完成了2 亿元B 轮融资，本轮由顺丰领投，鑫源汽车与老股东线性资本跟投。公司2024 年年度报告显示，截至报告期末，顺丰 无人配送车部署规模已突破800 辆，覆盖全国38 座城市，形成“无人车＋骑手”混合派送模式。

根据顺丰官方公众号，山东顺丰在鲁西十城共计投入52 台无人车，其中48 台无人车应用于中转直发场景，单车日均往返5 个来回，日均行驶6240km，运输8万票快件，运输单票成本下降1.32 元/票，效率提升30%。公司依托直营体系+多元化业务场景，通过成本端、时效升级和服务溢价三重红利加固护城河，重构末端"降本增效"。

    　　盈利预测

公司核心业务速运分部盈利韧性较强，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；工业大件成新引擎，同城分部先盈利拐点确认，均处于盈利逐步兑现阶段；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2025-2027 年归母净利润分别为117.3、136.1、157.2 亿元，对应PE 分别为20.9、18.0 倍、15.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。