林泰新材(920106)：湿式纸基摩擦片国产稀缺标的 十年磨一剑 成长拐点已至

湿式纸基摩擦片国产稀缺标的，混动放量+突破国际客户。公司十年磨一剑，掌握了自动变速器湿式纸基摩擦片制造的核心技术，在国内乘用车领域打破垄断、实现国产替代，是目前国内唯一为乘用车批量配套的国产供应商。2024 年以来，以比亚迪、吉利为代表的DHT 项目放量，公司业绩迎来成长拐点，2025Q1 营收、归母同比增长107%、288%，同时公司麦格纳DCT 项目2024 年12 月成功投产，开始从国内走向国际。

高进入壁垒构筑护城河，量产后放量迅速，公司业绩成长拐点已至。自动变速器是汽车动力总成的核心部件，早期我国一直被“卡脖子”，后来随着盛瑞传动等国内厂商实现国产化，再加上混动时代DHT 弯道超车，国产厂商逐步崛起。在自动变速器中，摩擦片（包括湿式纸基摩擦片、对偶片）是关键零部件，但其价值量占比仅2-3%，且认证周期长达3-5 年、投入大，因此下游整车厂或变速器厂商切换摩擦片供应商的意愿不强，该市场长期被美国博格华纳、日本达耐时等厂商占据。公司是国内首个突破垄断的国产厂商，目前国内市占率第三（4.0%），该产品是平台型产品，量产后放量迅速，2024 年2 月比亚迪DMi 项目量产后，当年比亚迪即成为公司第一大客户，贡献收入4446 万元，后续随着吉利、麦格纳中国等项目依次放量，预计公司业绩将保持快速增长。

乘用车：混动系主要增长极，纯电潜力大，后市场需求可期。混动车是新能源车未来重要发展方向，构成自动变速器摩擦片的主要增长极；油车虽然整体规模被挤压，但出口稳中有升，自动变速器摩擦片出口需求的增长将减缓需求萎缩；纯电车目前一般不装配自动变速器，但出于性能优化的考虑，装配变速器是长期发展趋势，给自动变速器摩擦片带来潜在空间。自动变速器摩擦片长期在高温高压状态下摩擦工作，自动变速器维修一般都要更换摩擦片，而我国日益增加且庞大的汽车保有量，带来了较大的后市场需求。根据我们测算，预计2035E 我国乘用车自动变速器摩擦片市场规模为51.12 亿元。

工程机械&商用车：自动变速器渗透率提升，长期具发展潜力。1）工程机械&农机：湿式纸基摩擦片性能优于粉末冶金摩擦片，国内外工程机械头部厂商已使用，预计到2035E 我国工程机械纸基摩擦片渗透率达60%，市场规模达57 亿元，公司已进入三一、徐工等供应链，有望充分受益。2）商用车：随着我国商用车朝自动挡、混动化两大方向发展，预计到2035E 我国商用车自动挡渗透率将超90%，市场规模达3 亿元，同样带来湿式纸基摩擦片需求。

盈利预测及估值：公司是国内稀缺的湿式纸基摩擦片标的，对标美国博格华纳，业绩成长拐点已至，短期看比亚迪、吉利、麦格纳中国等项目放量，长期看拓展至工程机械等其他领域空间广阔。我们预计公司2025-2027E 实现归母净利润1.53、2.19、2.83 亿元，对应当前PE 分别为34、24、19X，以2026E 为基准年份，可比公司旺成科技、北摩高科、豪能股份2026E 平均PE 为31X，目标市值为68.32 亿元，仍有30.4%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。