盾安环境(002011)：立足主业 开辟增量

盾安环境——全球制冷元器件行业龙头公司为制冷元器件行业龙头，已在该领域深耕三十余年，是全球多家空调企业战略合作伙伴，2024 年公司截止阀市占率位列行业第一，四通阀与电子膨胀阀均位列行业第二。公司上个阶段的发展并不顺利，先后受自身过于激进的多元扩张和原控股股东的债务困境影响，经营表现大幅下滑。但随着公司业务瘦身的持续推进以及格力电器的入主，公司内核已逐步企稳，经营表现已初步改善。

制冷配件竞争力领先，下游回暖或迎来稳健增长制冷阀件由于其较为复杂的研发生产工艺和ToB 的特性具有较高的进入壁垒，常年保持寡头竞争的格局，公司凭借其技术优势和优质的客户资源已坐稳该领域龙头位置。从产业链下游家用空调行业展望未来，需求的影响已被淡化，海外去库存周期也已基本结束，家用空调内外销均呈边际向好趋势，此外中国变频空调渗透率不断提升，显著带动高毛利电子膨胀阀的需求。公司目前已积极布局海外市场，且与格力产生业务协同，我们预测公司2025-2027 年截止阀份额分别为38.2%/39.0%/39.2%，四通阀份额分别为45.0%/46.0%/46.2%，电子膨胀阀份额分别为32.5%/33.5%/33.6%。

阀件产品能力外溢，开拓热管理第二增长曲线

新能源汽车行业长期保持高景气，2014-2024 年全球新能源汽车销量CAGR 高达48.8%，在乘用车整体中的占比也从0.4%上升至20.0%，在各国禁售燃油车的政策驱动下，高景气度在未来将延续。相较于传统燃油车，新能源汽车热管理系统结构更为复杂，衍生出大量阀件需求，且与制冷阀件存在技术互通性。公司于2016 年切入热管理赛道，目前常规阀件的性能已基本可以对标该领域龙头，大口径阀件已领先于行业。在高压快充的趋势下，公司或可以凭借大口径阀件争取主机厂一供机会，并打响业界知名度以加速份额的提升，我们预测2025 年-2027年公司热管理阀件领域全球份额分别为3.8%/4.2%/4.9%。

    　　投资建议：把握多线发展阀件龙头

公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦制冷核心主业以及格力入主纾解债务危机后内核逐步企稳，盈利能力已进入上升通道。国内空调品类还未完全饱和，仍存在可观增量空间，阀件价值量随变频空调高速渗透也将进一步提升，我们认为公司凭借其技术研发优势有望在制冷配件业务上实现营收和利润的稳健增长。新基建或将带动特种空调需求，在格力的加持下公司有望中标更多项目，实现营收端正向增长。新能源汽车市场空间广阔，公司已在该领域积极布局，阀件产品性能参数已基本可以对标行业龙头，我们认为公司订单已逐步放量，且未来有望凭借大口径阀件产品争取主机厂一供机会，新能源汽车热管理业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.78、13.39 和15.21 亿元，对应PE分别为10.02、8.82 和7.76 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、海外经营风险；4、汇率波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。