江淮汽车(600418)：发力超豪华车蓝海市场 尊界上市取得开门红

安徽江淮汽车集团股份有限公司历史积淀深厚，是安徽省属重要汽车行业资产。公司是安徽省国资旗下综合型汽车企业集团。公司成立于1964 年；2008年公司进入乘用车领域；2015 年公司进军新能源领域，先后与大众集团、蔚来汽车合作；公司华为深度合作，推出尊界系列，首款车型于2025 年正式发布。公司2024 年全年营收421.16 亿元;2025 年第一季度营收98.01 亿元。

公司当前传统业务，主要分为商用车、乘用车、客车、底盘及其他业务，商用车、乘用车占了绝大数营收份额。公司近年海外业务表现亮眼，2023/2024年海外业务营收均超过了国内，2024 年海外业务营收达到了238.92 亿元，占比56.61%。

公司传统业务近年成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为。公司商用车业务营收和产品销量在2023/2024 年回升，核心产品线包含轻中重卡，其中以轻卡产品为主；公司通过开拓海外市场，以及发力皮卡、多功能商用车，逆势实现了商用车业务的增长。公司自主乘用车业务营收在2024 年下滑，但单车营收显著提升；自主乘用车积极出海，开辟新的市场，显著提升单车价值；自主乘用车在国内优化产品结构、出清低效资产，提升运营效率。2025年6 月17 日，公司与华为在合肥签署战略合作协议，深化战略合作伙伴关系，公司传统业务未来有望全面得到赋能。

超豪华赛道是自主品牌蓝海市场。50 万元以上的乘用车市场，国产车（自主品牌+合资品牌）和进口车都占据着重要的份额；但其中国产车除了宝马X5以外，几乎集中均价在60 万元以下的豪车市场；价格中枢在70 万元以上的进口车有一定销量规模。超豪车赛道目前以进口车为核心，属于自主品牌蓝海市场。鸿蒙智行凭借问界M9 在高端豪车市场取得成功，进入超豪华赛道具备一定优势。公司与华为合作的尊界系列首款车型S800 于2025 年5 月30日正式上市，尊界S800 产品力强，配置和细节有诸多亮点，上市首月大定突破6500 台。

盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为490.57/691.72/802.98 亿元，归母净利润分别为2.35/17.51/36.22 亿元；预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.11/0.80/1.66 元，对应PE 分别为371.4/49.8/24.1 倍。采用分部估值法，预计公司2026 年合理市值区间为1061-1213 亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：传统业务经营的风险、转型不足的风险；尊界销售、相关服务不足的风险；海内外竞争加剧、豪车市场规模萎缩的风险等。